陈怡然   

            （吉利学院，四成 成都 610000）

摘要：随着世界经济一体化，众多企业开始越来越关注国际市场。作为拓展企业竞争力和市场价值的一项重要途径，越来越多上市公司开始选择跨国并购战略，一方面是突破局限，另一方面也是为了顺应市场发展。跨国并购有着诸多优势，如建立有利的国际化网络、形成规模经济，提升企业效率、对股票市值产生积极作用，对企业价值产生正面影响。但不容忽视的是，跨国并购也是一项高风险战略，任一环节的差错都可能导致并购失败，因此本文基于对跨国并购风险的分析，提出针对企业开展跨国并购行为的建议，以期帮助企业提高跨国并购成功率。

关键词：跨国并购；上市公司；企业价值

中图分类号：F832；F274

跨国并购是企业打破本地市场局限和扩展国际市场的一种重要途径和战略。根据Statista发布的数据，2022年中国开展的跨国并购的交易额为360.52美元，位居全球第二。中国参与跨国并购的企业数量也在不断增多，从2014年的4115家企业大幅增长到2022年的11719家企业。跨国并购策略加强了国内企业的协同效应、增强企业在全球化进程中的竞争力。但是作为一项企业风险战略，中国企业在实现跨国并购的过程中依旧有较高的可能性导致失败，因此企业应当了解伴随跨国并购可能产生的风险，并采取积极措施预防风险，提高企业跨国并购成功的可能。

一、并购的概念

兼并和收购两部分共同组成了企业并购。国际上通常喜欢将两部分放在一起使用，简称为M&A，即企业之前的并购行为，是基于并购者和被并购者双方的平等及意愿，以一定的经济方式取得他人法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的主要形式之一。

1.并购的定义和形式

并购具有两种主要形式：兼并和收购。

并购的第一种形式是兼并。兼并一般认为是兼并方和被兼并方通过签署协议的方式，合并为一家企业。合并后的企业主要有两种特点：一是兼并者通常为占有优势的公司。二是兼并后的企业将由多个法人变为一个法人。

并购的第二种形式是收购。收购行为发生在一家公司收购另一家公司的股份时，这与兼并是完全不同的。收购公司在购买另一家公司的股份时，通常认为其实际购买的股份比例为51%，才能获得对另一公司整体的主要控制权。并且收购公司可以自行决策，无需征求被收购公司的批准。因此收购按照抵制划分为两种：一是善意收购，也可以成为友好收购，是收购方表现出善意和尊重另一家公司，主动发出通知和要约并且目标公司愿意谈判。二是敌意收购，也可以称为恶意收购，即未向目标公司发起通知直接进行收购，或者当目标公司不愿意被收购，收购公司也仍要强行收购。在这种情况下，收购公司将以高于市场价格的价格购买另一公司的股份，以达到对目标公司的控制权。

综上所述，兼并是指两家公司同意组成一家公司并放弃独立性，而收购是指一家公司收购另一家公司，成为另一家公司的所有者并掌管该公司。

2.跨国并购

与并购的概念相似，跨国并购也是由跨国兼并和跨国收购两部分组成。跨国是指一家境内公司的所有权属于另一家外国公司，而该外国公司可以完全控制其子公司或有形商业资产。收购通常是指收购方收购另一家公司的大量股份，并且实际购买的股份部分为51%。控股公司在一家或多家公司中拥有最多股份，并且母公司没有全资经营单位，而是作为独立法人实体收购的各个业务部门主要由控股公司控制。

二、企业开展跨国并购的动力

1.突破局限，顺应潮流

一方面，本地市场竞争大。随着经济的不断发展，国内各行各业所面临的竞争过大，市场状态趋于饱和。从企业生产的微观的角度而言，意味着新的需求未产生或者产品和服务的需求在不断减少时，代表着对应的行业已经没有机会获得新客户，利润空间也在不断的缩小。处于这一阶段的企业就会选择拓展战略，尝试性向外探索，以期能带来新的市场活力和机会。

另一方面，全球化经济体系的形成。全球化的趋势使得各国之间产生越来越紧密的经济联系，也给予全球市场新的活力，提高了贸易和投资的自由和水平。跨国公司、跨国生产链和跨国策略应运而生，加速产品和服务在全球市场上的流动。此外，全球化趋势也推动了技术的发展，使得面临发展瓶颈的国内企业能够发现和抓住新的市场机会，通过并购掌握和利用新技术，获取新的客户，参与国际竞争，拓展海外市场。

2.跨国并购的优势

第一，跨国并购建立有利的国际化网络。并购能将全球资产和生产结构与生态系统进行整合，扩宽企业的经营宽度。与一般并购相比，跨国并购同样可以实现技术、资本、商品的交换并在全球范围内提供服务，从而以最有效的方式建立具有竞争力的国际化网络。

第二，跨国并购能够形成规模经济，提升企业效率。跨国并购带来的规模经济对于效率提升也具有重要作用，企业进行跨国并购，想要达到的其中一个目的也就是形成规模经济。企业能够从这种战略中获得收益，可以有效地提高生产力，并将新获得的知识、能力、技术，甚至新吸收的人才应用到其国内市场，最终达成提高市场竞争力和改善财务指标的目的。

第三，跨国并购对股票市值产生积极作用。近年来，众多中国企业开始进行跨国并购的一个明显原因，是它对股票市值的增加起到了积极的作用。多名国外学者对加拿大、印度等国的跨国并购进行了研究，共提取了455个案例样本，发现并购活动对这些公司的股票价值有积极的影响，甚至可以促使股票的大幅上涨。

三、跨国并购策略对企业价值的影响

1.中国企业进行跨国并购的案例

（1）吉利并购沃尔沃

吉利作为国内最早落实跨国并购策略的公司之一，在近三十年的发展中，企业品牌和实力得到了持续的提升。吉利成立于1986年，最初以冰箱零部件业务起家。直到1994年，吉利转向摩托车业务，集生产与销售一体，为后续吉利汽车的发展奠定了基础。1997年吉利开始进入汽车市场，此后吉利汽车在国内市场迅速发展，2002年跻身中国汽车前十名，直至2005年在香港联交所上市。此后，吉利汽车开始考虑启动国际扩张战略，开始尝试性进行跨国并购，最终2010年完成了对沃尔沃汽车的并购。近十年来，吉利也为拉开了跨国并购的步伐，先后与戴姆勒、奔驰、宝腾、路特斯、锰铜、Terrafugia等企业结盟。

跨国并购为吉利带来的好处也十分显著。吉利吸取先进优秀的经验和基础，持续投入研发，推出新产品和服务，全面打造企业品牌价值。吉利控股集团于2016年生产新能源商用车，同年吉利汽车集团发布品牌LINK&CO，并于2019年推出电动品牌几何。吉利控股集团于2020年开始建设智能卫星生产测试中心，并推出全球首个开源电动汽车架构“可持续体验架构”。吉利年报显示，吉利汽车自2017年起连续四年蝉联中国品牌乘用车销量第一，持续引领中国品牌向上发展。2020年，吉利汽车海外销量将增长25%至近7.3万辆。吉利汽车海外品牌形象和影响力不断提升。吉利2020年总销量超过210万辆，受益于并购沃尔沃，新成立的领克公司带来销量大幅增长。也给公众留下的印象和形象是经典、动感，越来越注重技术、品质、价值。

（2）安踏并购AMER

安踏作为国内著名的运动品牌，跨国并购策略使其扩大了国际版图。安踏成立于1991年，于2007年在香港上市，并于2018年一跃成为国内运动行业的龙头公司，同年其体育营业收入为241.21亿元，营业收入为国内第二大品牌李宁的2.8倍，是当之无愧的行业领军企业。安踏于2019年3月收购AMER SPORTS，打响了安踏的全球化进程。完成收购后，2019当年的营收近乎达到340亿元，同比增长40.8%，创历史最佳业绩，并连续六年保持高增长。2019年10月，安踏市值超过2000亿港币。

多品牌跨国并购助力安踏占领国际市场。安踏于2009年并购了FILA，该品牌的收购给安踏在收入上带来了质的飞跃，助力其在国内的龙头地位。截止目前FILA创造的收入也占据了安踏总收入的一半。因为与全球行业两大巨头（阿迪达斯和耐克）的差距较大，同时也为了扩大在国际市场的影响力和份额，安踏在成功收购FILA后，坚定的选择了多品牌多次跨国并购的策略，先后收购了英国品牌Sprandi、和芬兰品牌Amer Sports等。这些跨国品牌的加入也填补了安踏在国际中高端市场的位置，助力其加速占领国际市场，提升其在全球体育用品行业中的地位。

（3）腾讯并购Supercell

腾讯创建于1998年，由马化腾和其他五位创始人联合创办，最开始主营业务是拓展无线网络寻呼系统，为寻呼台建立网上寻呼系统。经过20余年的发展，目前腾讯的主营业务包括通讯、金融、资讯、平台、搜索、娱乐等等，其市值现已逾3万亿港元。腾讯在过去的20年里，已成为中国最大的综合网络服务商，同时也是中国市场拥有用户最多的公司。据2022年财报显示，2022年腾讯营收共计5545.52亿元。

在2016年以前，腾讯已经成为电脑客户端领域的中国市场最大的游戏运营商和发行平台，也是中国最著名的手机移动端开发商，可以说，在中国的电脑端游戏市场，无人能与腾讯匹敌。但是，从2013年到2016年，游戏的收入增长率一直在下降，之所以会出现这种情况，是因为腾所处的国内市场过于饱和，游戏种类太过单一，消费者已经出现疲态。为了改变现状，腾讯开始实施跨国并购战略，并于2016年6月份宣布收购Supercell公司。

而腾讯之所以选择实施跨国并购，一是为了实现全球化战略布局，意图成为全球最顶尖的游戏公司，二是为了获得Supercell品牌效应、人才和领先技术，三是通过跨国并购发挥协同效应，提升腾讯的国际市场地位。毕竟在电脑客户端游戏领域，腾讯已经拥有了非常优异的成绩，但手机移动端游戏行业在2015年之前的发展并不算太快。随着4G、VR等技术的发展，以及手机产品的快速更新迭代，越来越多的消费者开始使用手游，众多客户端游戏的消费者也逐渐转向了移动端游戏，这对于手机移动端游戏领域无疑是一次推动，也是手游市场的一次机会，腾讯敏锐地察觉到了这一商机。而Supercell是一家来自芬兰的手机游戏开发商，在欧洲市场上表现优异，拥有大量的用户群体，推出的游戏产品深受用户喜爱，并购Supercell能够帮助腾讯公司加速进军国外市场，拓展其在海外市场的影响力和品牌价值。

2.跨国并购对企业价值的正面影响

第一，技术创新，扩充人才。企业在选择并购对象时，一般倾向于选择同类行业的公司进行并购，这是因为并购方和被并购方在技术资源、研发设施和人才储备等方面存在较大共性。在并购的过程中，相似的背景会促进并购双方进行技术和人才的整合，由并购企业对整合资源进行合理化利用，使资源在技术创新能力、先进经验、研发成本和人才培养等方面等产生积极的作用。例如，吉利在完成对沃尔沃、宝腾、路特斯、锰铜、Terrafugia等企业的并购过程中，合理利用吸取到的新技术、先进经验和人才培养方式，创建了拥有自由技术和设备的新电动汽车子品牌-极氪。

第二，加强协同，掌握资源。中国企业通过跨国并购，能够优化本公司运营，并在诸如产能、技术、市场等各类资源的整合下，加强协同，提升企业效率。除此之外，企业还可以获得国际化先进的技术、品牌和渠道资源，并作用于企业的质量和竞争力的提升，助力企业进一步打开和深入国际市场。例如安踏，在完成对FILA的收购后，不仅超过李宁成为国内市场的领军品牌，也打开了其通往国际市场的大门。

第三，市场开拓，降低成本。对于任何企业，包括市场规模较大的企业或成熟企业，想要建立新品牌，进入新市场都不是一件易事。虽然设立子公司或分公司是一种选择，但对于准备进入国外市场的企业来说，与其从头建立一个新的企业，跨国并购可以为公司节省大量时间、精力和金钱。因此大部分企业选择跨国并购作为切入策略，可以较为容易的进入一个新的外国市场。这是因为并购已经拥有忠实客户群的成熟本地企业的风险更低，同时也是降低进入新市场成本的重要途径。例如，腾讯公司在选择进入手机移动端游戏行业，拓展市场时，选择直接并购了在欧洲市场拥有大量用户群体的Supercell，极大的帮助腾讯公司缩短了进军欧洲市场的时间，拓展了其在海外市场的影响力、提升了腾讯在欧洲的品牌价值和确保了其在海外的运营优势。

第四，提升市值，扩大销量。成功完成跨国并购的企业，在并购完成后会形成更强大的财务实力，而拥有更大经济实力的并购企业可以带来更高的市场份额，对客户的影响力更大，同时有利于降低在全球市场上的竞争压力。中国企业通过合理的跨国并购提升企业价值，最直观的体现在市场地位、财报数据和销售数据等方面。这是因为企业的跨国并购行为实际作用于提升企业的综合实力，外在地影响了企业的品牌价值和公众对品牌的感知度，最终体现到了股票市值、销量和财务数据上。

四、企业开展跨国并购的风险

1.并购的风险

企业在进行跨国并购时，往往会在并购的前期、中期和末期遭遇某些影响并购进程的风险因素。这些影响并购进度的风险因素可能来自公司内部，也可能来自内部。内部的风险因素可以人为进行管控，但往往不受人为控制的外部风险因素的破坏可能性更大，尤其是外部环境变化引起的外部危害。企业并购的风险可分为三个方面：并购决策之前、并购决策过程中以及并购完成后。

首先，企业在制定并购决策前，切忌盲目粗略的做出并购调查。当企业产生并购意向和瞄准被收购公司之前，就应该对其进行详细的研究，分析被购公司的战略目标、发展愿景、目前经营状况等所有可能产生影响的内部和外部因素，使本次并购建立在知己知彼的前提之下。企业做出并购策略，所选择的目标公司应当与目前企业的发展规划、未来愿景、战略目标等相一致，并购方与被并购方对待本次并购都应秉承合作共赢、互惠互利的态度进行，不应受到外界因素或个人观点的影响。因此，并购开始前的沟通和信息收集显得尤为重要。

其次，在企业进行并购过程中存在着较大的财务风险，因此财务支持是完善并购的重要组成部分。如果两家公司之间对于开展并购的资金处理不当，可能会造成并购进程滞留，延长交易时间并增加交易成本。因此，处于并购进程中的并购方应与财务部门保持联系，关注其财务状况，通过合理预估财务支持，确保自己有能力保持资金稳定，提供充足的资金，保证并购的顺利完成。

最后，在企业完成并购进程后仍需注意，两家企业是否能够进行无间合作。当被收购企业融入一家新公司后，在企业文化的融合、管理团队的调整分配以更好地组织日常运营、制定新的指导方针、支持资源配置等方面，不可避免地会出现争论或冲突，因此需要提出新的企业管理方法来缩小两者之间的矛盾。

2.跨国并购的风险

常见的并购风险主要针对的是一个国家内，两个企业发生的并购行为，而跨国并购面临的风险往往更为复杂。跨国并购的企业不仅要面临常见的并购风险，还要承担跨国并购特有的风险，如客户反馈、企业声誉、国际因素等。

首先，涉及到跨国并购的企业，不可避免地要先接受国内和国际两部分客户的看法和判断，在开始或完成并购的一段时间内，客户也需要时间来习惯企业的融合。此外，在企业完成并购后，对于被购方带来的消费者群体是如何看待原有的产品或服务的，企业并购是否会影响这类消费者的持续选择可能是并购方企业需要思考的问题，因此企业应该站在用户的角度去思考，如何降低或消除企业并购对消费者的负面影响。

其次，有部分实行跨国并购的企业，会在并购完成后推出一个全新品牌，对该品牌的宣传可能是集中了并购企业的技术或研发优势。在这样的新品牌进入市场前，需要考虑到是否存声誉缺乏的风险，即客户是否对该品牌持有信任。并且在既有市场中推出全新的品牌，意味着企业需要从头建立客户基础，可能会增加推广成本和时间。

最后，企业通过国际并购扩大市场和客户基础的同时，除了面临着来自于内部市场带来的风险，还广泛受到外部市场或国际因素的影响：一是并购企业双方的地理位置影响并购的成功率。产生并购行为的两家企业之间的距离，一般来说，双方的地理位置越近，其并购的成功率越高。反之，地理位置越远的跨国并购，其并购的复杂性越高。二是跨国并购面临更为不稳定的国际指标。国际汇率会随着季节、市场趋势甚至其他不可预测事件的变化而变化，这也可能影响两国股票市场的估值，形成两国市账率的差异。

五、针对企业开展跨国并购行为的建议

基于以上分析，企业在进行跨国并购时，为了提高成功率，可以从以下几点入手：

一是强有力的激励措施。跨国并购的实现是基于合理且充分的动机，参与并购的两方企业必须为了达成某种一致性利益而进行。否则，这注定是一次失败的合作。

二是掌握正确的信息。在现实情境中，一些新兴市场的企业由于信息不对称，可能会夸大自身条件和能力，吸引外国企业进行并购，获得资金输入，但企业本身可能并不如他们所宣称的那样。因此，外资企业必须做足够、可靠的调研和分析，掌握目标企业的必要数据和资信，再考虑是否实施并购战略。因此，许多国外企业会主动寻求管理咨询公司和投资银行进行帮助，避免因信息差导致并购失败。

三是考虑风险因素。公司应加强风险意识，并在进行并购前考虑众多风险因素，如政治风险、经济风险、社会风险等。尤其是企业进行跨境并购时需要监管部门的批准和支持，如果没有这些支持因素，交易就无法进行。从过往的海外并购案例来看，许多企业海外并购都是因为缺乏风险意识导致跨国并购失败。这是因为企业在进行海外并购时，需要面对复杂的外部政治、法律和市场环境，所以企业应当进行全面和客观的风险分析，可以从事前、事中和事后三个阶段入手，制定风险分析和应对机制，从而保证在遇到风险时，可以从容地应对和处置，保证海外并购项目的顺利实施和完成。

四是进行跨国并购人才的培养和储备。企业在进行跨国并购前，就应考虑到并购人员的培养。因为跨国并购涉及到的方面因素过于复杂，所以需要设专人专岗来负责跨国交易的顺利完成。并购人才需要对具体的跨国并购交易框架进行设计，了解被并购方所在国家的法律、市场和经济要求，从而避免交易进行时的产生额外的时间和成本。

六、总结

跨国并购是目前众多企业在突破发展困境、进入目标市场、实现产品差异化的常见战略，也是顺应全球化经济和时代发展潮流的关键举措。跨国并购能够促使企业一是实现技术创新，扩充人才，二是加强协同，掌握资源，三是市场开拓，降低成本，四是提升市值，扩大销量。企业双方应当秉承着合作共赢的态度，努力推进并购进程，进入企业发展的全新阶段。但是，企业在进行跨国并购时存在诸多风险，需要并购企业双方努力甄别，及时避免或降低潜在风险带来的负面影响，基于此，本文提出四点针对企业开展跨国并购行为的建议供跨国并购企业参考，以提高企业成功实现跨国并购的可能性。

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