摘要：步入 21 世纪以来，全球经济金融格局发生深刻变革，经济金融化已渗透到企业运营的诸多环节并产生深远影响。当前我国经济结构转型步伐持续加快，实体经济受多重因素冲击陷入低迷，产能过剩加剧了企业管理压力，经营利润下滑态势愈发明显。在此背景下，大量企业将目光投向金融资产投资，内部金融资金配置占比不断攀升，金融资产投资在企业总利润中的贡献比例也逐年提高。对于这一现象，企业管理者有必要深入探究企业金融化带来的各类影响，助力企业突破管理瓶颈，实现内部资金与资产配置的科学合理。

关键词：企业金融化；企业价值；影响

中图分类号：F832.51;F275

欧美发达国家早在 20 世纪便率先迈入经济金融化时代，金融产业在后续发展中逐步成为其经济增长的重要支柱。近年来，随着全球经济金融化程度不断加深，我国企业金融化趋势也日益清晰，尽管与其他发达国家相比仍有差距。欧美国家借助经济金融化的优势，国内经济形势显著改善，市场经济呈现蓬勃发展态势，在利益驱动下还通过资本扩张和多样化金融策略在全球范围内获取利润。我国进入经济新常态后，虚拟经济与实体经济碰撞加剧，企业经营管理理念随之调整，其中企业金融化策略尤为突出 —— 企业对金融资产的投资占比逐年上升，其带来的利润在总收益中的占比也颇为显著。在这样的大环境下，企业管理者通过研究相关影响机制，能够优化资产配比，提升投资效率，推动企业实现长期稳健发展。

一、企业金融化的定义与相关理论分析

1. 企业金融化的定义

企业金融化源于 “金融化” 这一概念，自金融学者提出后逐渐得到广泛应用。对于实体企业而言，随着社会发展，外部市场环境发生巨大变化，传统生产经营方式和业务形态受到冲击，内部金融投资活动随之增多，利润来源也从单一的生产贸易业务转向多元的金融投资活动，通过各类投资获取更多收益以提升经济效益。金融化凭借现代化支付手段和便捷筹措模式，逐渐成为企业常用的金融工具。随着企业规模扩大，金融资产投资比例逐年提高，在融资方式选择上也更倾向于外源融资。

我国学者早期研究企业金融化时，较少使用 “金融化” 一词，多以 “虚拟经济”“金融投资行为” 等表述替代。这种情况在进入 21 世纪后发生转变，“企业金融化” 一词逐渐普及，受到众多学者关注，经过细致分析与研究，企业金融化逐渐进入公众视野，得到企业界的重视。

2. 企业金融化相关理论分析

（1）金融结构理论

金融体系的形成需要多种要素支撑，金融工具、金融机构与金融结构共同构成完整的金融体系组织结构，而金融化发展过程正是在金融结构的衍生转变中逐步形成的。因此，相关人员可通过分析金融结构变化，研判金融部门的后续发展态势。该理论由耶鲁大学教授雷蒙德・W・戈德史密斯（Raymond W. Goldsmith）于 1969 年提出，成为研究金融发展问题最具影响力的理论之一。

（2）金融抑制与深化理论

金融领域发展对经济的影响是多种因素共同作用的结果，既包括政府干预市场的影响，也涉及市场环境变化等其他因素，具有较强不确定性。从金融深化理论来看，市场自发调节能最大限度发挥供求关系价值，合理配置财政资源，市场政策不易受政府干预，从而步入良性发展轨道，促进经济与金融市场协同健康运转。而金融抑制理论认为，金融市场自由化存在诸多潜在问题，严重时可能导致市场失灵，资源分配不合理会造成经济发展困境，此时政府需采取合理措施进行调控，确保财政资源分配公平合理，保障内部经济稳健发展。

（3）金融约束理论

与发达国家相比，发展中国家金融体系有待完善，为推进相关工作有序开展，政府需采取适当措施进行干预，协调市场自由化引发的市场失灵问题，这为金融约束理论的出现创造了条件。由此可见，当内部金融市场不够完善时，政府需根据市场情况对金融市场作出警示，并针对可能出现的问题采取补救措施。

金融约束理论与金融抑制理论存在明显差异。政府出台政策放宽市场内部融资过程，如同为市场注入一笔隐形资金，能缓解政府调控失效引发的各类问题，维持良好金融环境以促进经济稳健发展。对于整体经济水平落后的国家，金融约束可助力其经济从低迷走向复苏，发展中国家实施这一政策能有效改善内部经济状况，是一种有利于经济发展的过渡性政策。

二、企业金融化的动机

企业金融化动机主要从两个方面展开分析，即 “蓄水池” 动机与 “投资替代” 动机。在 “蓄水池” 动机下，微观企业实施金融化是为了更好地控制交易成本，最大化利用内部资源，减少外部因素对生产经营的阻碍，提升经营效率。企业日常运营需要资金支持，只有确保资金流转顺畅及时，才能保障生产经营活动有序开展，但经营本身存在风险，其不可控性增加了企业经营难度。通过金融投资管理内部闲置资产，既能在一定程度上保障资产流动性，又能实现资金增值，拓宽获利渠道，部分企业也借此规避经营风险。企业主要项目占用大量精力与财力，项目周期过长会加大风险，且企业融资要求逐年提高，以储蓄为目的投资的金融资产此时发挥重要作用 —— 当企业后续投资项目遭遇突发财务问题时，可借助金融投资摆脱困境。从上市公司角度看，规模化、专业化的金融投资活动有助于提升经营业绩，鼓舞投资者士气，向市场展示企业综合实力；而当企业处于发展停滞阶段，内部收益下滑、长周期投资项目资金回笼困难时，将投资重心转向金融领域可降低资产贬值风险，等待时机谋求更大发展。

“投资替代” 动机主要从投资组合选择角度分析企业选择金融化的原因。同行业间利润收益差异较大，企业预先设定的长期增长目标和股东利润收益需通过企业运营实现，因此资源从低盈利行业向高盈利行业转移是企业发展的必然选择。传统行业经过多年发展形成固定运行机制，市场利润收益配比相对稳定，难以在短时间内获得超额利润；而金融市场作为新兴产业，不同国家和地区金融体系结构存在差异，为企业提供了广阔参与空间，企业可通过直接投资金融资产、参股并购金融机构等方式赚取巨额利润。

高利润为微观企业金融化提供了持续动力，金融资产流转速度快给企业经营带来便利，促使企业加大投资力度。金融行业作为资本密集型行业，资产流动性强，证券化提升了企业资源利用效率和内部服务运营效率，与传统行业业务周期长、风险高的特点相比，金融投资在资金筹集速度和盈利时效上更具优势，因此企业投资重心逐渐向金融投资倾斜。在 “投资替代” 动机下，企业往往将资金投向利润收益较高的项目，这是企业进行金融化的主要目的，但这种操作存在较大弊端 —— 实体企业主营业务势必受到影响，一旦主营业务受限，企业可能面临更大风险危机。

三、企业金融化的经济后果

1. 企业金融化的正面价值

金融化的正向影响主要体现在三个方面。一是减缓融资约束。当前企业面临巨大市场压力，同行业竞争加剧，资金需求量逐年递增，但信贷供给情况不佳，金融资产的出现能帮助企业弥补资金缺口，解决资金难题。充足的资金为企业发展注入活力，在提升内部投资水平的同时扩大生产力与企业规模。二是实现资源最优配置。不同规模、组织架构的企业资金实力不同，资金充裕的大型企业可通过 “实体中介” 方式，将闲置资金流转给资金受限企业，实现资金良性循环，发挥闲散资金最大价值。三是分散企业风险。金融工具为企业提供更多选择，企业通过调节优化能在特定经济背景下获得理想投资回报，保持整体盈利水平稳定，降低经营风险；同时，金融资产投资组合加快了企业营利速度，拓展了生存空间，有助于应对生产经营中的非市场风险，促进管理水平稳步提升。

2. 企业金融化的负面作用

尽管金融化能在很大程度上帮助企业累积财富，但积累过程中存在的高风险容易造成财富幻象，进一步抑制企业资本，威胁实体经济，破坏经济稳定性。实体企业在参与金融化过程中，投入力度不断加大，自身创新能力与综合发展实力必然受到影响 —— 创新动力受挫，市场影响力与公信力下降。此外，企业金融化还加剧了房地产价格泡沫，增加了金融危机发生的几率。

四、企业金融化与企业价值的关系

1. 金融化促进了企业价值的提升

不同学者对企业金融化与企业价值的关系存在不同理解，既有认为其具有有利价值的观点，也有认为其存在不利价值的看法。通常而言，企业金融化可视为优化内部资产结构的策略，企业借此既能获取金融业利润，又能发挥现金储备优势，缓解资金压力，更好地应对未来经营管理中的不确定因素及经济周期波动带来的经营困境，有效提升管理效果与综合发展实力，实现既定战略规划。总体来看，我国实体企业金融化能力与竞争水平低于发达国家企业，在此情况下，精准科学的金融化行为能显著提升企业综合竞争力，且不同经营年限的企业效果存在差异，其中高股票集中度、规模较大的企业实施金融化的效果更显著、使用价值更高。金融化带来的高资产回报吸引众多企业参与，这符合资本逐利的天然规律。面对良好投资契机，企业适时增加投资份额扩大资本范围，或针对经济衰退及行业现状及时止损，都能实现资金高效使用与流转，成为企业发展和拓展业务的有效途径。企业内部金融资产与实业资产合理配比，能降低经营风险，更好地应对运营管理中的不确定性因素，帮助企业迎难而上，获取更大收益。从 “蓄水池” 动机出发开展的金融化活动提升了资金使用效率，其收益与内部现金储备配合，能保障企业经营活动持续开展，助力企业在激烈市场竞争中提升自身价值，占据市场主导权。

2. 金融化与企业价值之间存在非线性关系

在互联网与智能化科技手段尚未普及之时，企业经营策略与手段相对保守；随着时代发展，先进信息技术加快了国家间、客户与企业间的联系，当前企业在以实体经济为主营业务的同时，可借助金融市场这一现代化媒介为自身发展提供动力。非金融企业为规避市场变化导致的商品价格风险、汇率风险等，往往购入一定量金融衍生品以实现资金保值增值，这一行为提升了内部闲置资金使用效率，为资金积累提供了更多可能。因此，即便是非金融企业，只要内部投资决策科学规范，并以此为基础开展金融化活动，就能循序渐进地提升资金使用效力，使投资活动服务于实体经济，实现企业价值稳步提升。但需注意的是，企业内部金融化行为若缺乏严格控制与约束，可能损害企业经济价值。同时，金融化行为有助于全面提升企业财务绩效水平，但对市场价值存在非线性作用，例如许多企业热衷于投资房地产，而投资性房地产潜藏巨大风险，超出合理配置程度的投资会加重企业经营负担。

此外，部分学者认为金融化与企业价值的关系取决于金融化动机差异。学者张任之提出，不同的金融化动机将导致金融化决策与行为存在差别，最终对企业价值的影响也难以趋同。

通常，企业金融化行为表现为持有金融资产与通过金融渠道获利两种形式。持有金融资产的行为仅会在短期内 “挤压” 内部创新投资，不会影响企业未来创新发展；而金融渠道获利则与之相反，无论现阶段还是未来某一时期，都与企业创新紧密相关，且呈现负相关关系。由此可见，“蓄水池” 动机体现了金融投资的现金储备功能，而金融渠道获利具有更强的 “替代” 动机，可能对主业经营产生 “替代作用”。

五、企业金融化对企业价值的影响

现代投资组合理论指导着企业投资行为，企业当前的资产结构是管理层对内部金融资产与实业资产进行投资组合后的结果，基于此剖析企业金融化行为，可将其视为管理层为调整优化内部资产结构，通过金融投资聚集资金、提升投资效率的行为。结合企业实际情况平衡投资活动与经营产业，能促进内部经济效益稳定提升，帮助企业融入市场环境，直面各种不确定性，分解不同类型投资风险，为健康发展提供强大动力。

企业内部闲散资金若能妥善利用，可有效提升内部收益，助力长期发展。企业将资金投入金融市场，可从长期与短期两个维度开展投资活动，不同时限的利润收益存在差异。短期投资相较于长周期的实业资产，能在较短时间内实现周转，获利速度更快。通过金融化渠道获得的投资收益可广泛应用于管理各环节，如购置生产资产扩大经营范围、投入项目研发确保资金补给充足等，不断提升创新性以跟上时代发展步伐。金融化带来的投资收益能缓解强融资约束给企业带来的压力，逐渐成为不可忽视的内部融资渠道。从长期来看，企业金融化行为中 “蓄水池” 效应占据主导地位，能发挥适应经济周期的战略调节作用 —— 当企业经营状态与盈利情况受客观因素影响出现不可预估的问题，或因下行压力陷入局部困境时，可通过预先准备的预防性储蓄解决管理问题，且金融资产具备的高流动性能在企业需要流动资金时及时变现，帮助企业把握投资契机，实现理想投资效果。

此外，企业实业投资中固定资产占比较高，这类资产难以在短期内变现，一旦投资收益不理想，很难快速回收资金，会给企业投资活动造成重大损失；而对于持有的金融资产，当金融市场出现大幅波动或不利情况时，企业管理人员可依据形势判断采取措施控制损失范围。若企业将全部资金用于购置不可逆的固定资产，会进一步加大经营风险，因此可借助金融资产减少实业投资收益损失，通过调配金融资产与实业资产比例，确保组合内各项投资稳定，从而降低企业风险，提高风险承受能力。

然而，企业实际控制的资产需与自身能力相匹配，一旦部分资金用于配置金融资产，就意味着实业投资占比被挤占。若企业在整体经营中始终将金融化活动置于首要位置，其投资倾向会发生改变，内部大部分投资将逐渐向金融市场倾斜，实业资产受到重创，且最终获益部分可能再次流入金融市场，加剧企业内部金融化程度。长此以往，企业不断向金融化靠拢，原本以实体经营为主的企业，经营效益多被金融市场绑架，经营模式与投资优先级发生重大转变，那些投入周期长、反馈时间长的创新投资与实业投资在管理层眼中失去价值，企业更倾向于跨行业金融市场套利，主营业务逐渐平淡，综合能力不断下降，最终形成 “实体企业空心化”，实业资产经营的企业价值创造能力逐渐衰退。

金融市场瞬息万变，内部金融资产与金融衍生品众多，产品的复杂性与多样性给买方带来一定难度。在此背景下，企业管理层操纵金融资产或部分股东利用权利优势在金融化过程中徇私舞弊，较难被发现。较高的企业金融化程度与严重的委托代理问题并存时，财务报告能否全面反映企业实际经营现状、薪酬契约是否有效等问题日益突出，这使得占比较大的股东凭借信息优势领先中小股东，加之信息不透明度提升，大股东优势更加明显，资本市场有效性被进一步削弱。金融市场本身波动性强，其变化会通过金融收益传导至企业经营，导致企业盈利幅度出现明显波动，严重时会降低经营稳健性，增加资本市场对公司业绩预测与资产定价的难度。信息不对称与企业信息环境恶化等问题，最终会通过外部资本市场影响企业，给企业带来严重后果，这与企业过度金融化密切相关。若企业自身实力无法吸引资本关注、融资成本不断上升，或因突发情况导致市场失控引发股价波动等，都会对企业后续发展造成严重影响。

总体而言，企业内部金融化程度对投资效果影响重大。当金融化程度较低时，金融投资与实业投资能相互配合，促使金融业更好地服务实体经济，发挥良性支撑作用，全面提升企业创造力与内在价值；而当金融化程度较高时，会打破金融资产与实业资产的平衡，金融资产逐渐占据主导地位，其带来的负面效应会加重企业经营负担，使企业承受更高投资风险，难以实现既定收益目标，不利于企业价值提升。

综上所述，当前经济形势复杂多样，我国实体经济增速放缓，而金融行业发展势头迅猛，增速与利润率远超实体行业。实体企业为追求更大利润收益，经营行为逐渐向金融行业模式转变，企业金融化日趋明显，对实体企业价值产生深远影响。针对这一现状，微观层面，企业应将经营重心放在主营业务上，明确发展优先级，策略性开展金融化活动，同时不断优化股权结构，提升内部人员参与公司治理的主动性；宏观层面，在引导金融业发展的同时，更应激发企业经济价值创新力，全面提升企业综合实力。