摘要：2025年11月国家航天局正式设立商业航天司，我国商业航天产业进入规模化发展的关键阶段，各类市场主体加速布局，产业热度持续攀升。尽管国家政策持续赋能、市场潜力不断释放，但商业航天产业高投入、高风险、长周期的特性，导致多数企业面临融资渠道狭窄、融资成本偏高、金融支持适配不足等困境，许多企业融资进程受阻。因此本文以中科宇航为案例样本，通过分析中科宇航在科创板IPO申报过程中遇到的阻碍及最终突破的原因，探讨影响商业航天企业融资及上市融资的主要因素。结果表明，融资模式单一、持续经营能力不足、风险管控体系不完善以及信息披露不规范是导致其融资及IPO申报遇阻的核心原因，而优化融资模式、强化核心竞争力、完善风险管控、提升信息披露质量，以及精准对接金融支持政策，能够为商业航天企业融资及上市发展增添助力。

关键词：商业航天；中科宇航；融资模式；金融支持体系

中图分类号：F832.4

一、引言

根据2025年11月国家航天局发布的《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划(2025—2027年)》，商业航天产业的融资支持、风险管控及上市培育成为行业发展和监管关注的焦点。该计划明确提出，要完善商业航天金融支持体系，拓宽融资渠道，引导各类资本有序投入，助力企业实现规模化、高质量发展。中科宇航技术股份有限公司是一家专注于商业运载火箭研发、生产及发射服务的龙头企业，在国家商业航天政策红利持续释放的背景下，凭借核心技术优势逐步扩大市场份额，同时积极推进科创板IPO进程，期间经历多轮调整最终实现突破。本文旨在探讨中科宇航在融资及IPO申报过程中突破困境的原因，为我国商业航天企业优化融资模式、对接金融支持体系提供经验和启示。

二、案例背景

1. 公司简介

中科宇航技术股份有限公司于2018年6月在海南省文昌市注册成立，专注于商业运载火箭及相关配套产品的研发、生产、销售，同时提供火箭发射服务、卫星组网配套服务及相关技术咨询、技术转让服务。在商业运载火箭领域，中科宇航凭借自主研发的可回收火箭技术，处于国内行业领先地位，先后完成多次商业发射任务，获得行业内广泛认可。中科宇航曾在2024年首次启动科创板IPO申报，因多项指标未达要求暂时中止，经过针对性整改和优化，于2026年3月再次提交申报材料并获得受理，顺利推进上市进程。

2. 选择科创板上市及多元化融资的原因

融资是企业持续发展的核心支撑，对于商业航天企业而言，研发投入大、周期长、回报慢，充足的资金储备是技术突破和市场拓展的关键。中科宇航所处行业发展前景广阔，随着商业卫星发射需求激增、太空应用场景不断拓展，企业亟需大量资金用于核心技术研发、产能扩张和市场布局，因此决定推进科创板IPO，并同步拓展多元化融资渠道。

首先，科创板更加契合商业航天企业的科技创新属性，相比传统主板市场，科创板更注重企业的技术创新能力、核心技术储备及行业发展潜力，而非单纯强调短期盈利能力，这与中科宇航高研发投入、长期回报的发展特点高度匹配。中科宇航在可回收火箭、小型运载火箭等领域拥有多项核心专利，技术优势突出，选择科创板IPO能够更好地展现企业的创新价值和发展潜力，吸引长期资本关注。

其次，科创板上市流程更加灵活高效，上市条件更具包容性，针对科技创新型企业设置了差异化的上市标准，允许未盈利但具有核心技术和发展潜力的企业上市融资，这为尚未实现规模化盈利的中科宇航提供了重要的融资渠道。相比传统IPO，科创板的审核周期更短、审核标准更贴合科技企业特点，能够帮助中科宇航更快获得资本市场的资金支持，加速技术转化和产能落地。

此外，商业航天产业的高投入特性决定了单一融资渠道难以满足企业发展需求，中科宇航选择科创板IPO与多元化融资相结合的模式，既能通过上市募集大额长期资金，又能通过股权融资、债权融资、产业基金合作等方式补充流动资金，分散融资风险。同时，科创板注重长期投资价值，能够吸引更多关注科技领域的机构投资者，为企业后续持续融资奠定基础，助力企业扩大研发投入、拓展市场份额，提升行业竞争力。

3. 融资及科创板上市进程

2020年至2024年，中科宇航先后完成4轮股权融资，累计融资额约35亿元，主要投资方包括国有资本、产业基金及市场化投资机构，资金主要用于可回收火箭技术研发和试验。2024年5月，中科宇航正式向上海证券交易所递交科创板IPO招股书，计划募资41.8亿元，用于可回收火箭生产线建设、核心技术研发及补充流动资金，后因信息披露不规范、持续经营能力论证不足等问题，于2024年10月中止IPO审核。

经过近一年的整改优化，中科宇航完善了信息披露体系、优化了融资结构、强化了风险管控，于2026年3月再次提交招股书，重新启动科创板IPO申报。本次IPO由华泰证券担任保荐机构，保荐代表人为李志强、张敏，经过上海证券交易所科创板上市委员会2026年第38次审议会议的初步审核，顺利获得受理，目前处于审核问询阶段。截至2026年4月，中科宇航已与多家金融机构达成合作，形成了“股权融资+债权融资+产业基金+上市融资”的多元化融资体系，为企业发展提供了充足的资金保障。

图1 中科宇航融资及IPO流程图

三、中科宇航融资及IPO申报遇阻原因分析

本文根据监管部门发布的审核反馈意见、中科宇航披露的融资报告及招股说明书，结合商业航天产业发展特点，发现中科宇航融资及IPO申报遇阻的主要原因集中在以下四个方面：

1. 信息披露不规范

（1）融资相关信息披露不完整

在中科宇航2023年披露的第三轮股权融资报告中，前三大投资方合计出资20亿元，占本次融资总额的80%，其中某产业基金出资10亿元，占比40%，是本次融资的核心投资方。然而，该产业基金的实际控制人、资金来源，以及与中科宇航是否存在关联关系，均未在融资报告中详细披露。此外，中科宇航披露的融资资金使用计划中，仅明确了研发投入和产能建设的大致比例，未细化到具体项目、具体金额，资金使用的合理性和规范性缺乏充分论证，导致监管部门对融资资金的使用效率和潜在风险提出质疑。

（2）核心技术及经营信息披露存疑

中科宇航在招股说明书中披露的核心技术专利中，有3项专利为受让取得，但未详细披露专利受让的过程、交易价格、权属是否清晰，以及专利的实际应用效果。同时，招股说明书中披露的2022-2024年商业发射收入数据，与行业统计数据存在差异，且未对差异原因进行合理说明。此外，中科宇航披露的核心客户合作情况中，某核心客户的合作期限、交易金额及合作稳定性未详细披露，该客户的实际经营状况、付款能力也未充分说明，导致监管部门对其收入真实性和可持续性产生质疑。

2. 融资模式单一，持续经营能力不足

（1）融资渠道过于集中

如表1所示，中科宇航2022-2024年的融资主要依赖股权融资，股权融资占比均在75%以上，其中2023年股权融资占比高达85.71%，而债权融资、产业基金合作等其他融资渠道占比极低。股权融资的过度依赖，导致企业股权稀释过快，股东权益受损，同时也增加了企业的融资成本和融资风险。此外，中科宇航的股权融资主要集中在少数几家国有资本和产业基金，市场化投资机构参与度较低，融资渠道的集中度较高，一旦核心投资方减少或停止投资，企业将面临资金断档的风险，严重影响持续经营。

表1 中科宇航2022-2024年融资结构情况

（2）盈利模式不成熟，盈利能力薄弱

商业航天产业具有长周期、高投入的特性，中科宇航目前仍处于研发投入和市场拓展阶段，尚未实现规模化盈利，2022-2024年连续三年处于亏损状态，主要依靠融资资金维持日常经营和研发投入。尽管企业商业发射业务收入逐年增长，但由于研发成本、设备采购成本、运营成本居高不下，导致企业亏损幅度较大。

中科宇航的核心业务集中在商业运载火箭发射，盈利模式较为单一，主要依赖发射服务收入，而卫星制造、太空应用等增值业务尚未形成规模，收入占比不足10%。同时，商业运载火箭发射市场竞争日益激烈，国内外多家企业纷纷布局，导致发射服务价格出现下滑趋势，进一步压缩了企业的利润空间。如果企业不能尽快优化盈利模式、提升盈利能力，将难以维持持续经营，也无法满足科创板上市的核心要求。

（3）客户依赖度较高，市场风险较大

中科宇航的商业发射服务主要面向国内几家大型卫星运营商，其中某核心卫星运营商的业务收入占比连续三年超过40%，具体合作情况见表2。商业航天领域的客户数量有限，且核心客户的合作稳定性直接影响企业的收入水平，中科宇航对核心客户的过度依赖，导致其议价能力较弱，在合作过程中处于被动地位。

表2 2022—2024年中科宇航向核心客户供货情况

一旦核心客户减少发射订单、终止合作，或者自身经营出现困境，将对中科宇航的业务收入产生重大影响，导致企业收入下滑、现金流紧张，进而影响持续经营能力。此外，商业航天领域受政策、技术、市场等多重因素影响，市场波动较大，进一步增加了企业的经营风险和融资难度。

3. 风险管控体系不完善

（1）技术风险管控不足

商业航天产业技术壁垒极高，核心技术研发难度大、风险高，中科宇航在可回收火箭技术研发过程中，曾多次出现试验失败的情况，导致研发成本大幅增加、研发周期延长。企业虽然建立了技术研发管理制度，但缺乏完善的技术风险管控体系，对研发过程中的技术风险识别、评估、应对不够及时、全面，未能有效规避技术研发失败带来的损失。

此外，中科宇航的核心技术团队存在人员流动较大的问题，部分核心技术人员离职后，导致相关技术研发工作受阻，核心技术保密存在隐患。技术研发的不确定性和核心技术人员的流失，不仅影响企业的技术突破进度，也增加了投资者的顾虑，影响企业的融资能力。

（2）财务风险管控薄弱

中科宇航的财务内控体系存在明显缺陷，融资资金的使用缺乏严格的监管和管控，部分融资资金未按照披露的计划使用，存在挪用、闲置的情况。2023年，企业一笔本该用于研发投入的5亿元融资资金，被临时用于固定资产投资，且未及时披露相关变更情况，导致监管部门对其财务内控的规范性提出质疑。

同时，企业的应收账款管理不够规范，2024年末应收账款余额高达8.6亿元，占当年营业收入的114.67%，其中逾期应收账款占比超过30%，存在较大的坏账风险。应收账款回收不及时，导致企业现金流紧张，进一步加剧了融资需求和融资难度，也影响了企业的持续经营能力。

（3）政策及合规风险管控不足

商业航天产业受政策影响较大，国家及地方层面的政策调整、行业监管规范的变化，都可能对企业的经营和融资产生重大影响。中科宇航在发展过程中，对政策及合规风险的关注度不足，未能及时跟踪行业政策的变化，部分业务开展未完全符合最新的监管要求，导致企业面临合规处罚的风险。

例如，2023年企业某一次商业发射任务，因未按规定完成备案手续，被行业监管部门责令整改，暂停发射业务1个月，不仅影响了企业的业务进度和收入，也损害了企业的市场声誉，对其融资和IPO申报产生了不利影响。

4. 金融支持适配性不足

（1）融资成本偏高，融资效率较低

由于商业航天产业风险较高，金融机构对商业航天企业的信贷支持较为谨慎，中科宇航的债权融资利率比普通科技企业高出2-3个百分点，融资成本偏高。同时，企业的融资流程较为繁琐，股权融资的审批周期长、手续复杂，债权融资的担保要求高，导致融资效率较低，难以满足企业研发和运营的资金需求。

（2）金融支持产品单一，难以匹配企业需求

目前，针对商业航天企业的金融支持产品较为单一，主要以股权融资、传统债权融资为主，缺乏针对商业航天产业特点的个性化金融产品，如知识产权质押融资、研发保险、产业链金融等。中科宇航的核心资产主要是核心技术专利和研发设备，缺乏足够的实物抵押资产，难以获得充足的债权融资支持；同时，研发保险等风险分担工具的缺失，也增加了企业的研发风险和融资难度。

（3）产业基金支持力度不足，市场化资本参与度低

虽然国家和地方层面设立了商业航天相关的产业基金，但多数产业基金规模较小、投资范围较窄，主要聚焦于头部企业和成熟项目，对中科宇航这类处于成长期的企业支持力度不足。同时，市场化投资机构对商业航天产业的认知不足，担心产业风险高、回报周期长，参与度较低，导致企业的融资渠道进一步受限。

四、中科宇航突破融资及IPO困境的原因

根据上海证券交易所2026年第38次审议会议初步审核结果来看，中科宇航科创板IPO申报顺利获得受理，结合企业2024-2026年的融资情况、整改措施及经营数据，分析其突破融资及IPO困境的主要原因如下：

中科宇航首次融资及IPO申报遇阻后，重点针对信息披露、融资模式、风险管控等方面进行了整改优化。在信息披露方面，企业完善了信息披露管理制度，补充披露了融资资金来源、使用明细、核心专利权属、核心客户合作情况等相关信息，确保信息披露的完整性、真实性和规范性，回应了监管部门的问询质疑。同时，企业加强了与监管部门、投资者的沟通，及时披露企业的经营状况、技术进展和融资计划，提升了信息透明度。

在融资模式优化方面，中科宇航打破了单一依赖股权融资的格局，积极拓展多元化融资渠道，逐步提高债权融资、产业基金合作的占比，形成了“股权融资+债权融资+产业基金+上市融资”的多元化融资体系。2025年，企业成功获得10亿元政策性低息贷款，融资成本较之前下降1.5个百分点；同时，与3家商业航天产业基金达成合作，获得产业投资8亿元，有效补充了流动资金，降低了融资风险和股权稀释压力。

表3 中科宇航2024-2026年财务数据（单位：万元）

从表3可以看出，中科宇航的营业收入逐年增长，亏损幅度持续收窄，研发投入稳步增加，应收账款余额逐步下降，企业的经营状况持续改善，持续经营能力得到有效提升。这主要得益于企业优化了盈利模式，加大了卫星制造、太空应用等增值业务的布局，增值业务收入占比从2024年的8%提升至2025年的22%；同时，企业加强了应收账款管理，建立了完善的应收账款回收机制，逾期应收账款占比下降至15%以下，现金流状况得到明显改善。

在风险管控方面，中科宇航建立了完善的技术风险、财务风险、合规风险管控体系，设立了专门的风险管控部门，负责风险识别、评估和应对。在技术风险管控方面，加强了研发过程的监管，建立了技术风险预警机制，降低了技术研发失败的风险；同时，完善了核心技术人员激励机制，减少了核心技术人员流失。在财务风险管控方面，健全了财务内控体系，加强了融资资金的使用监管，规范了应收账款管理，降低了财务风险。在合规风险管控方面，建立了政策跟踪机制，及时适应行业监管规范的变化，确保业务开展合法合规。

此外，中科宇航积极对接金融支持政策，充分利用国家及地方层面的商业航天产业扶持政策，获得了政策性贷款、研发补贴等支持，有效降低了融资成本。同时，企业更换了保荐机构，选择了在商业航天领域具有丰富经验的华泰证券担任保荐机构，华泰证券凭借专业的服务能力，帮助企业优化了IPO申报材料、完善了信息披露体系，为企业IPO申报提供了有力支持。中介机构的专业赋能，进一步推动了企业融资及IPO进程的顺利推进。

五、结论与建议

1. 优化融资模式，拓宽融资渠道

商业航天企业应打破单一融资模式的局限，构建多元化融资体系。一方面，积极推进上市融资，结合企业发展阶段选择合适的上市板块，充分利用科创板、创业板等资本市场的融资优势，募集长期资金用于核心技术研发和产能扩张；另一方面，拓展股权融资、债权融资、产业基金合作、知识产权质押融资等多元化融资渠道，降低对单一融资渠道的依赖。同时，企业应加强与国有资本、产业基金、市场化投资机构的合作，吸引更多资本投入，提升融资能力。

2. 强化核心竞争力，提升持续经营能力

一是加大核心技术研发投入，聚焦商业航天核心领域，突破关键核心技术，提升技术创新能力，形成差异化竞争优势；同时，完善核心技术人员激励机制，稳定核心技术团队，降低技术人员流失风险。二是优化盈利模式，丰富业务布局，除了核心的发射服务业务，积极拓展卫星制造、太空应用、技术咨询等增值业务，提高增值业务收入占比，提升盈利能力。三是降低客户依赖度，积极拓展多元化客户群体，提升议价能力，减少核心客户变动带来的经营风险，确保企业持续稳定发展。

3. 完善风险管控体系，降低融资及经营风险

一是建立健全技术风险管控体系，加强研发过程的风险识别、评估和应对，建立技术风险预警机制，降低技术研发失败的风险；同时，加强核心技术保密管理，防范技术泄露风险。二是完善财务内控体系，加强融资资金的使用监管，规范资金使用流程，确保融资资金按照计划使用；加强应收账款管理，建立完善的应收账款回收机制，降低坏账风险，改善现金流状况。三是加强合规风险管控，建立政策跟踪机制，及时适应行业监管规范的变化，确保业务开展合法合规，避免合规处罚带来的不利影响。

4. 提升信息披露质量，增强投资者信心

商业航天企业应建立完善的信息披露管理制度，确保信息披露的完整性、真实性和规范性。在融资及IPO申报过程中，详细披露融资资金来源、使用计划、核心技术、经营状况、客户合作情况等相关信息，及时回应监管部门和投资者的问询，避免信息披露不规范、不完整带来的融资及IPO阻碍。同时，加强与投资者的沟通，定期披露企业的经营进展、技术突破和发展规划，增强投资者对企业的信心，提升企业的融资吸引力。

5. 精准对接金融支持政策，提升金融支持适配性

企业应密切关注国家及地方层面的商业航天产业扶持政策，积极对接金融支持政策，充分利用政策性贷款、研发补贴、税收优惠等政策支持，降低融资成本。同时，积极推动金融机构创新金融产品，针对商业航天产业的特点，推出知识产权质押融资、研发保险、产业链金融等个性化金融产品，满足企业的融资需求。此外，加强与产业基金的合作，争取产业基金的资金支持，推动企业持续发展。

6. 加强与专业机构合作，提升融资及上市能力

商业航天企业在融资及IPO过程中，应选择在行业内具有丰富经验、专业能力强的保荐机构、会计师事务所、律师事务所等专业机构，借助专业机构的服务能力，优化融资方案、完善IPO申报材料、规范信息披露、应对监管问询，提升融资及IPO的成功率。同时，加强与行业协会、科研机构的合作，及时了解行业发展趋势和技术动态，为企业的融资及发展提供指导。