现代商业杂志社|基于价值投资的商业模式分析
发布时间：2023-09-27 点击：
发布：《现代商业》杂志社
摘要:近年来，许多学者对企业价值和商业模式进行了相应的研究。有学者提出，企业价值不仅是商业模式的组成部分，也是商业模式的终点。在此基础上，基于商业模式的定性因素和定量因素的相互影响，从数据中寻找影响企业价值的根本原因。其中，质量因子是指商业模式的核心，数量因子是指商业模式运行所获得的财务状况的相应指标，即质量因子的具体表现。本文在介绍价值投资和商业模式相关理论的基础上，探索了基于价值投资的企业商业模式分析系统，并以X酒业为例对该系统进行了简单应用。
关键词:价值投资；商业模式；质量因素；数量因素
一、基于价值投资的商业模式分析相关理论介绍
(一)商业模式
所谓商业模式，是指企业如何利用自身资源和外部变量在市场中获得优势的框架介绍。在现代管理科学中，商业模式引起了许多学者的兴趣并得到了研究。商业模式这一概念最初的起源是由于20世纪90年代电子商务的发展。在研究很多成功的企业时，我们可以发现他们的商业模式是获得竞争优势的关键。
对商业模式的理解可以从三个角度来分析。首先，从经济学的角度来看，商业模式是探索企业如何获得可持续的利润。比如有的企业通过直销盈利，有的企业通过广告盈利。二是从运营的角度，即商业模式如何为企业进行内部架构，帮助企业创造价值。第三，从全面的战略角度，包括消费者的定位、消费者的选择和进入市场的渠道。一般来说，企业在研究商业模式的过程中，会综合考虑这三个角度。
不同的学者对商业模式有不同的看法。笔者认为商业模式存在于任何企业，本文将研究商业模式最核心的四个因素，即定位、业务体系、关键资源能力和盈利模式。
(二)企业价值投资
价值投资分析理论最初是由本雅明形成的，他通过质和量两方面来分析企业价值投资。其中，学者认为数量应包括公司的各种统计数据和其他可量化的数据分析。数量的表达主要体现在各种数字分析上，比如企业的财务状况、经营成果等。质量主要体现在企业本身的性质上，这将成为与其他企业相比的优势。对于本雅明来说，虽然他认为企业价值投资是质和量的结合，但他更注重定量分析，比如财务报表。
此外，也有学者构建了相应的企业价值体系，包括财务状况、财务和运营分析以及组织效率。所谓企业价值评估，是指通过建立各种模型对企业价值进行评估。在本研究中，企业的投资价值也将从人才质量和数量方面进行分析。
(三)基于价值投资的商业模式分析框架
关于商业模式与企业价值投资的关系，有学者对商业模式的设计与绩效之间的关系进行了实证分析，即商业模式的内在效应会相应地影响企业的价值。基于对商业模式、企业投资价值以及二者关系的相应理解，本文认为商业模式的相关组成要素在整合后将在很大程度上决定企业的高度，最终导致企业投资价值的差异和发展空间的限制根据质量因子和数量因子的分析，如果整合后企业质量因子的强度更强，就会使外部的数量因子更大，反之亦然。
在定性因素和定量因素的研究过程中，本文认为，定性因素主要是对其四要素的分析，而定量因素是对现金流结构和企业价值的分析。作为企业价值分析的重要组成部分，现金流结构包含在企业价值中。总之，企业价值投资的商业模式分析需要整合定性因素和定量因素。通过对定性因素的整合，分析定量因素的动因，可以更深入地理解定性因素。
二、基于价值投资的商业模式分析
(一)商业模式核心分析——品质因素
首先，企业的定位决定了企业的成长空间。在众多学者对企业定位的解释中，波特认为定位是企业应该做的事情，波特认为定位是从企业层面看企业如何发展。相对而言，波特的定位更倾向于企业的战略选择。另外，也有学者从企业具体的产品和服务层面看定位，也就是说，为了在竞争中取得优势，需要获得消费者独特的心理认同。本文的定位从战略和实施两个层面来理解。一方面从企业层面指导企业的发展方向，但另一方面又需要纳入企业微观层面。定位作为最基本的商业模式，不仅直接关系到商业模式中其他要素的构成，还关系到企业盈利模式的确定。
第二，企业的业务系统与其效率密切相关。所谓企业的业务系统，是指企业在达到战略目标之前，需要经历的若干业务环节和与利益相关者的若干合作。企业业务系统的构建可以从价值链和合作伙伴的角度来理解。企业业务系统是商业模式的核心，业务系统中的独特优势对企业具有巨大的竞争优势。以企业定位为核心，通过建立企业内部的价值链来定义每个合作伙伴所扮演的角色。
第三，关键资源的能力影响企业的成长能力。所谓关键资源能力，是指企业所拥有的、能够用来帮助企业整个业务系统运行的资产、技术和能力。企业在构建商业模式的过程中，需要充分考虑自己需要什么样的核心资源和能力，并加以整合和利用。核心资源能力是企业获得核心竞争力的关键。可以说，核心资源能力是企业运营成功的关键，是企业价值的核心驱动力。
四、盈利模式是企业价值品质因素的最后一环。企业的定位、业务体系、关键资源能力、盈利模式影响其财务状况，进而影响其投资价值和实现价值的效率。在企业的盈利模式中，不仅涉及收入、成本和利润，还涉及企业利益相关者的利益分配。企业的盈利模式主要分为三类:总量增长模式、结构优化模式和市场垄断模式。对于不同的企业，可以选择不同的盈利模式。
总之，定位是定性因素的起点，但企业的投资价值是企业数量因素的表现。商业模式的好坏会直接影响企业的投资价值。
(二)企业财务状况分析——量化因素
本文主要从以下六个指标来分析企业投资价值的量化因素:
第一，企业的成长性指标。一般来说，企业财务报表的增长指标是通过收入增长率、净资产增长率等总量指标和相对指标来分析的。本文主要运用相关指标对企业进行纵向分析。一方面，对财务报表的数据指标进行分析和解读，反映企业在现有商业模式下的经营状况。另一方面，企业通过数据解读，找到企业发展过程中影响商业模式的最重要因素。
第二，企业的费用率和利润率指标。从企业财务报表中的成本指标观察，其中包括企业成本等因素。对于企业的费用率、利润率等指标，很大程度上可以反映企业业务系统的运行效率。一方面，企业的管理费率反映了企业的管理和经营效率。另一方面，结合企业的成长性指标，可以反映企业的执行力。另外，在企业的销售费用方面，比如广告营销费用，可以通过与企业的品牌营销能力对比，结合成长性指标来反映企业的营销效率。
第三，企业的偿债能力指标对于现代企业来说，几乎不存在无负债经营，因此一般企业的偿债能力指标被视为安全边际的重要要素之一。企业具有较强的偿债能力，这是保证企业安全运营的基础。但在实际经营过程中，企业在保证基本偿债能力的同时，也要注意保留适当的现金资产，以维持企业的正常经营和发展。企业偿债能力指标的分析一方面可以与企业的现金资产相结合，另一方面也可以预测企业的短期和长期偿债能力。此外，还可以结合企业的现金流量结构进行综合分析。
第四，企业的现金流结构。企业的运营主要靠现金流。一旦企业现金流出现问题，企业就会陷入危机，甚至破产。但是，如果企业现金流较多，也很可能是企业管理层对现金流结构管理不当。因此，对于企业来说，需要有一个更合理的现金流结构来保证其稳定运行。一般来说，企业的现金流可以分为三种，即经营现金流、投资现金流和筹资现金流。其中，经营性现金流是为企业提供更大的盈利能力和造血功能，而投资性现金流是作为输血功能为企业运营提供保障，两者结合起来共同促进企业的发展。成长性指标虽然能在一定程度上反映企业的收入质量，但如果没有给企业带来一定的现金流，也只是纸上谈兵。一个企业良好的现金流结构，由于其巨大的财务弹性，一旦出现良好的投资机会或企业出现市场危机，就可以利用现金资源。
第五，企业的运营效率指标。所谓企业运营效率指数，是指企业有形资产和无形资产的利用程度，在很大程度上反映了企业的资金周转情况。运营效率指数的高低主要体现在企业内部的要素是否得到了科学有效的整合，要素的整合是否对企业的发展起到了作用。一般来说，企业的运营效率很大程度上反映了企业的核心竞争力。
第六，企业回报率。在反映企业财务状况的各种指标中，收益率最有说服力。以上五个指标最终都会体现在收益率指数上。作者认为，企业的收益率主要反映了企业商业模式定性因素中的关键资源能力。例如，对于企业来说，品牌力是其关键的资源能力。当企业拥有高品牌价值时，就为企业获得了更大的竞争力和更高的附加值，从而为企业获得了更多的利润空间。此外，通过科学合理的管理和运营，企业的盈利能力将会大大提高。
总之，通过研究财务状况下商业模式的定量因素，可以看出各个指标之间存在相互联系，也可以得出商业模式的定性因素的作用力会影响企业的综合竞争力，从而进一步促进企业价值的辐射范围。
三、基于X酒业的价值投资案例分析
本文以X酒业为例，分析其基于价值投资的商业模式，主要从其质量因子和数量因子的角度进行分析。
(一)X酒业的品质因素
首先从X酒业的定位来说，在不同的发展阶段采取了不同的定位。20世纪90年代，X酒业提出降低价格，从而扩大市场份额。但随着时代的发展，消费水平不断升级，限制了其发展空间。2007年，X酒业提出回归振兴理念，开始进行营销转型，再次回归白酒第一阵营。其次，从X酒业的业务体系来看，一方面，从其人员结构来看，技术人员和管理人员已经明显上市，而相对而言，销售人员略有下降。从其整体人员结构来看，还存在许多不合理之处，因此进一步优化其业务体系的商业模式也将为其赢得新的发展空间。另一方面，从其产品结构来看，主要通过采购原酒、自创品牌、白酒渠道等多元化体系来拓展业务。这项业务的发展为企业价值提供了一定的推动力。此外，从X酒业的关键资源能力分析，其主要优势在于产品、品牌和渠道。对于产品来说，一方面核心产品用于打造，另一方面产品的结构设计形成相应的企业特色。对于品牌而言，由于X酒业的转型，其打造的年份原浆酒具有不可复制的品牌优势。从渠道来看，X酒业采用了多种创新模式，如半直销模式和半控价模式。此外，还采用新经销商的方式布局全国市场。最后，X酒业的盈利模式与大多数白酒行业相比没有太大优势。成本支出主要包括采购和销售费用，收入主要来自终端市场。其利润的附加值主要来源于其品牌力。
(二)X酒业的数量因素
对于X酒业来说，六大因素的指标主要体现在最终的产量指标上。从其产量指标可以看出，X酒业的各项指标都在逐年提高。由于X酒业近年来的转型，其产量指标发生了明显变化，进一步体现了质量因素对数量因素的提升。
总之，通过对X酒业投资价值的商业模式分析，可以看出企业在建立商业模式的过程中需要关注自身的关键资源能力，从而形成自身的竞争力，并通过企业质量要素的先发优势促进企业数量要素指标的优化。
参考文献：
[1]陈胜利.基于动态价值理论的投资方法研究[D].闽江学院,2018.
[2]卢文俊,王成.价值投资是新三板最有效的投资逻辑[J].财会学习,2017(19).
[3]孙旭东.价值投资与商业模式[J].财务与会计(理财版),2013(02).
[4]李强.基于价值投资理念的商业银行价值评估研究[D].电子科技大学,2011.
关键词:价值投资；商业模式；质量因素；数量因素
一、基于价值投资的商业模式分析相关理论介绍
(一)商业模式
所谓商业模式，是指企业如何利用自身资源和外部变量在市场中获得优势的框架介绍。在现代管理科学中，商业模式引起了许多学者的兴趣并得到了研究。商业模式这一概念最初的起源是由于20世纪90年代电子商务的发展。在研究很多成功的企业时，我们可以发现他们的商业模式是获得竞争优势的关键。
对商业模式的理解可以从三个角度来分析。首先，从经济学的角度来看，商业模式是探索企业如何获得可持续的利润。比如有的企业通过直销盈利，有的企业通过广告盈利。二是从运营的角度，即商业模式如何为企业进行内部架构，帮助企业创造价值。第三，从全面的战略角度，包括消费者的定位、消费者的选择和进入市场的渠道。一般来说，企业在研究商业模式的过程中，会综合考虑这三个角度。
不同的学者对商业模式有不同的看法。笔者认为商业模式存在于任何企业，本文将研究商业模式最核心的四个因素，即定位、业务体系、关键资源能力和盈利模式。
(二)企业价值投资
价值投资分析理论最初是由本雅明形成的，他通过质和量两方面来分析企业价值投资。其中，学者认为数量应包括公司的各种统计数据和其他可量化的数据分析。数量的表达主要体现在各种数字分析上，比如企业的财务状况、经营成果等。质量主要体现在企业本身的性质上，这将成为与其他企业相比的优势。对于本雅明来说，虽然他认为企业价值投资是质和量的结合，但他更注重定量分析，比如财务报表。
此外，也有学者构建了相应的企业价值体系，包括财务状况、财务和运营分析以及组织效率。所谓企业价值评估，是指通过建立各种模型对企业价值进行评估。在本研究中，企业的投资价值也将从人才质量和数量方面进行分析。
(三)基于价值投资的商业模式分析框架
关于商业模式与企业价值投资的关系，有学者对商业模式的设计与绩效之间的关系进行了实证分析，即商业模式的内在效应会相应地影响企业的价值。基于对商业模式、企业投资价值以及二者关系的相应理解，本文认为商业模式的相关组成要素在整合后将在很大程度上决定企业的高度，最终导致企业投资价值的差异和发展空间的限制根据质量因子和数量因子的分析，如果整合后企业质量因子的强度更强，就会使外部的数量因子更大，反之亦然。
在定性因素和定量因素的研究过程中，本文认为，定性因素主要是对其四要素的分析，而定量因素是对现金流结构和企业价值的分析。作为企业价值分析的重要组成部分，现金流结构包含在企业价值中。总之，企业价值投资的商业模式分析需要整合定性因素和定量因素。通过对定性因素的整合，分析定量因素的动因，可以更深入地理解定性因素。
二、基于价值投资的商业模式分析
(一)商业模式核心分析——品质因素
首先，企业的定位决定了企业的成长空间。在众多学者对企业定位的解释中，波特认为定位是企业应该做的事情，波特认为定位是从企业层面看企业如何发展。相对而言，波特的定位更倾向于企业的战略选择。另外，也有学者从企业具体的产品和服务层面看定位，也就是说，为了在竞争中取得优势，需要获得消费者独特的心理认同。本文的定位从战略和实施两个层面来理解。一方面从企业层面指导企业的发展方向，但另一方面又需要纳入企业微观层面。定位作为最基本的商业模式，不仅直接关系到商业模式中其他要素的构成，还关系到企业盈利模式的确定。
第二，企业的业务系统与其效率密切相关。所谓企业的业务系统，是指企业在达到战略目标之前，需要经历的若干业务环节和与利益相关者的若干合作。企业业务系统的构建可以从价值链和合作伙伴的角度来理解。企业业务系统是商业模式的核心，业务系统中的独特优势对企业具有巨大的竞争优势。以企业定位为核心，通过建立企业内部的价值链来定义每个合作伙伴所扮演的角色。
第三，关键资源的能力影响企业的成长能力。所谓关键资源能力，是指企业所拥有的、能够用来帮助企业整个业务系统运行的资产、技术和能力。企业在构建商业模式的过程中，需要充分考虑自己需要什么样的核心资源和能力，并加以整合和利用。核心资源能力是企业获得核心竞争力的关键。可以说，核心资源能力是企业运营成功的关键，是企业价值的核心驱动力。
四、盈利模式是企业价值品质因素的最后一环。企业的定位、业务体系、关键资源能力、盈利模式影响其财务状况，进而影响其投资价值和实现价值的效率。在企业的盈利模式中，不仅涉及收入、成本和利润，还涉及企业利益相关者的利益分配。企业的盈利模式主要分为三类:总量增长模式、结构优化模式和市场垄断模式。对于不同的企业，可以选择不同的盈利模式。
总之，定位是定性因素的起点，但企业的投资价值是企业数量因素的表现。商业模式的好坏会直接影响企业的投资价值。
(二)企业财务状况分析——量化因素
本文主要从以下六个指标来分析企业投资价值的量化因素:
第一，企业的成长性指标。一般来说，企业财务报表的增长指标是通过收入增长率、净资产增长率等总量指标和相对指标来分析的。本文主要运用相关指标对企业进行纵向分析。一方面，对财务报表的数据指标进行分析和解读，反映企业在现有商业模式下的经营状况。另一方面，企业通过数据解读，找到企业发展过程中影响商业模式的最重要因素。
第二，企业的费用率和利润率指标。从企业财务报表中的成本指标观察，其中包括企业成本等因素。对于企业的费用率、利润率等指标，很大程度上可以反映企业业务系统的运行效率。一方面，企业的管理费率反映了企业的管理和经营效率。另一方面，结合企业的成长性指标，可以反映企业的执行力。另外，在企业的销售费用方面，比如广告营销费用，可以通过与企业的品牌营销能力对比，结合成长性指标来反映企业的营销效率。
第三，企业的偿债能力指标对于现代企业来说，几乎不存在无负债经营，因此一般企业的偿债能力指标被视为安全边际的重要要素之一。企业具有较强的偿债能力，这是保证企业安全运营的基础。但在实际经营过程中，企业在保证基本偿债能力的同时，也要注意保留适当的现金资产，以维持企业的正常经营和发展。企业偿债能力指标的分析一方面可以与企业的现金资产相结合，另一方面也可以预测企业的短期和长期偿债能力。此外，还可以结合企业的现金流量结构进行综合分析。
第四，企业的现金流结构。企业的运营主要靠现金流。一旦企业现金流出现问题，企业就会陷入危机，甚至破产。但是，如果企业现金流较多，也很可能是企业管理层对现金流结构管理不当。因此，对于企业来说，需要有一个更合理的现金流结构来保证其稳定运行。一般来说，企业的现金流可以分为三种，即经营现金流、投资现金流和筹资现金流。其中，经营性现金流是为企业提供更大的盈利能力和造血功能，而投资性现金流是作为输血功能为企业运营提供保障，两者结合起来共同促进企业的发展。成长性指标虽然能在一定程度上反映企业的收入质量，但如果没有给企业带来一定的现金流，也只是纸上谈兵。一个企业良好的现金流结构，由于其巨大的财务弹性，一旦出现良好的投资机会或企业出现市场危机，就可以利用现金资源。
第五，企业的运营效率指标。所谓企业运营效率指数，是指企业有形资产和无形资产的利用程度，在很大程度上反映了企业的资金周转情况。运营效率指数的高低主要体现在企业内部的要素是否得到了科学有效的整合，要素的整合是否对企业的发展起到了作用。一般来说，企业的运营效率很大程度上反映了企业的核心竞争力。
第六，企业回报率。在反映企业财务状况的各种指标中，收益率最有说服力。以上五个指标最终都会体现在收益率指数上。作者认为，企业的收益率主要反映了企业商业模式定性因素中的关键资源能力。例如，对于企业来说，品牌力是其关键的资源能力。当企业拥有高品牌价值时，就为企业获得了更大的竞争力和更高的附加值，从而为企业获得了更多的利润空间。此外，通过科学合理的管理和运营，企业的盈利能力将会大大提高。
总之，通过研究财务状况下商业模式的定量因素，可以看出各个指标之间存在相互联系，也可以得出商业模式的定性因素的作用力会影响企业的综合竞争力，从而进一步促进企业价值的辐射范围。
三、基于X酒业的价值投资案例分析
本文以X酒业为例，分析其基于价值投资的商业模式，主要从其质量因子和数量因子的角度进行分析。
(一)X酒业的品质因素
首先从X酒业的定位来说，在不同的发展阶段采取了不同的定位。20世纪90年代，X酒业提出降低价格，从而扩大市场份额。但随着时代的发展，消费水平不断升级，限制了其发展空间。2007年，X酒业提出回归振兴理念，开始进行营销转型，再次回归白酒第一阵营。其次，从X酒业的业务体系来看，一方面，从其人员结构来看，技术人员和管理人员已经明显上市，而相对而言，销售人员略有下降。从其整体人员结构来看，还存在许多不合理之处，因此进一步优化其业务体系的商业模式也将为其赢得新的发展空间。另一方面，从其产品结构来看，主要通过采购原酒、自创品牌、白酒渠道等多元化体系来拓展业务。这项业务的发展为企业价值提供了一定的推动力。此外，从X酒业的关键资源能力分析，其主要优势在于产品、品牌和渠道。对于产品来说，一方面核心产品用于打造，另一方面产品的结构设计形成相应的企业特色。对于品牌而言，由于X酒业的转型，其打造的年份原浆酒具有不可复制的品牌优势。从渠道来看，X酒业采用了多种创新模式，如半直销模式和半控价模式。此外，还采用新经销商的方式布局全国市场。最后，X酒业的盈利模式与大多数白酒行业相比没有太大优势。成本支出主要包括采购和销售费用，收入主要来自终端市场。其利润的附加值主要来源于其品牌力。
(二)X酒业的数量因素
对于X酒业来说，六大因素的指标主要体现在最终的产量指标上。从其产量指标可以看出，X酒业的各项指标都在逐年提高。由于X酒业近年来的转型，其产量指标发生了明显变化，进一步体现了质量因素对数量因素的提升。
总之，通过对X酒业投资价值的商业模式分析，可以看出企业在建立商业模式的过程中需要关注自身的关键资源能力，从而形成自身的竞争力，并通过企业质量要素的先发优势促进企业数量要素指标的优化。
参考文献：
[1]陈胜利.基于动态价值理论的投资方法研究[D].闽江学院,2018.
[2]卢文俊,王成.价值投资是新三板最有效的投资逻辑[J].财会学习,2017(19).
[3]孙旭东.价值投资与商业模式[J].财务与会计(理财版),2013(02).
[4]李强.基于价值投资理念的商业银行价值评估研究[D].电子科技大学,2011.
