摘要：民营企业能否顺利上市，融资状况是关键所在。围绕上市融资展开的研究，在金融领域早已不是新鲜话题。当前，国民经济稳步向前，民营企业的作用愈发凸显，地位也不断提升，但融资难题却成了制约其发展的主要瓶颈。为助力民营企业迈入资本市场，我国陆续推出多个创业板，为企业实现发展战略目标提供了多元融资渠道，然而实际效果并不尽如人意。基于此，本文以 S民营企业的发展模式为具体案例进行深入剖析，先明确该企业在上市融资过程中存在的弊端与面临的困境，再结合这些问题分析其实施上市融资战略的动因及优势，最后提出针对性的解决措施，供业内人士参考。

关键词：民营企业；上市；融资；战略；动因分析

中图分类号：F276.3;F275

在市场经济体制的引导下，我国民营企业不断创新发展模式，而融资战略问题是其发展的必要前提，也是金融领域长期研究的课题。民营企业通过融资实现上市，能够进一步扩大社会就业、刺激出口，提高对我国 GDP 的贡献率，是维护社会稳定的重要基础之一。相关数据显示，在 “大众创业、万众创新” 理念的推动下，我国民营企业上市数量大幅增加，且所有制结构全面，广泛分布在二、三产业，从多个维度为国民经济增长注入动力。尽管我国具备良好的上市环境，也有相应的政策支持，但民营企业仍面临信贷资金不足、融资渠道狭窄、股票市场审核严格等问题，因此，对其融资战略的实施及动因展开分析十分必要。

一、民营企业上市融资的弊端与困境分析

1. 弊端分析

（1）控制权转移风险

民营企业要上市，就必须改变以往家族式的运营模式，进行股份制改革，将股东人数控制在 5 人以上。在这种模式下，企业的经营权会被分散稀释，由多方共同掌控，股票上市后，企业决策也需以资本市场为前提。目前，我国证券市场持续改革，更加注重上市企业的内部管理制度和结构，避免企业中出现绝对话语权，将董事会置于决策的核心位置。在这样的环境下，民营企业的控制权可能发生偏移，进而带来一定的经营风险。

（2）商业机密泄露风险

信息安全对民营企业至关重要。上市前，若出现信息纰漏，风险和后果通常由个别人承担；而上市后，经营风险则转由社会投资者共同承担。为维护股民利益，上市公司必须披露经营活动信息，这就可能导致商业机密泄露，企业也必然要承担由此带来的经营风险。竞争对手会根据上市企业披露的动态信息制定应对策略，在公开透明的环境中，一旦企业出现经营问题，风险会被放大，影响企业的声誉和发展前景。若风险超出预期，企业可能需要抛售股票，导致市值下跌，进而影响融资效果。

2. 困境分析

（1）专门服务机构少

国有银行并未为民营企业设立专门的服务机构，在市场经济体制下，民营企业只能依靠信贷从国有银行获取资金支持，而贷款过程中存在的 “寻租” 现象，不利于金融行业的稳定发展。尽管我国民营经济发展势头强劲，产值不断攀升，但能为其提供服务的银行相对较少。与国有银行相比，非国有银行具有 “地方性” 优势，能在一定程度上消除信息不对称问题，更了解民营客户群体，机制也更为灵活，且资金流动量较小，能够与民营企业共同成长。民间融资机构的不足也是影响民营企业融资上市的原因之一，相关投资缺乏详细规划和制度规范，无法确保资金流向的有效性和效益性。

（2）融资信息渠道问题

银行对企业缺乏充分了解，难以精准判断其融资条件，加之需要投资的民营企业数量众多，银行难以全面掌握每家企业的情况，这就导致银行授信困难。此外，部分民营企业自身信息存在缺陷，无法形成详细的评估资料，尤其是一些成立时间较短的企业，其信息的真实性和信用度难以甄别。

（3）银行授信限制

我国民营经济发展历史相对较短，贷款风险较大，因此银行在政策上对民营企业贷款有所限制，并通过提高授信利率来应对这一问题，但这却导致民营企业的信贷需求有所下降。同时，受呆坏账影响，利率无法形成有效的补偿效果，企业融资问题并未得到解决。银行的授信规模还会受到固定成本和变动成本的影响，因此更倾向于向大企业放贷。在实际放贷过程中，还存在 “歧视限制”，包括所有制歧视和客户评价标准歧视，前者源于国有银行与民营经济制度的不兼容，后者则围绕企业的信用标准，影响着银行的授信和企业的融资。

二、民营企业上市融资战略实施动因及优势分析

1. 动因分析

民营企业实施上市融资战略的动因主要有两方面：一是获取资金支持，二是拓展发展条件。从资金支持来看，企业从初创、扩张到体制改革的过程中，内部资本积累相对薄弱，若要进一步扩大经营范围、实现创新发展，就必须制定长远的资金应用规划。通常情况下，民营企业的资金主要来源于银行，但近年来银行贷款利息上涨，且贷款门槛提高，这对资金流动性大、创新度高的民营企业来说并不有利。因此，民营企业要上市，就必须获得资金支持，拓展融资渠道。

从发展条件来看，社会发展形势的变化催生了知识经济时代的到来，以往以劳动力为主的经营模式已不再适应企业发展，企业要在这样的大环境中生存，必须突破自身条件限制，提升创新能力。而民营企业在人才引进和自身创新方面，优势不及上市公司，因此，上市融资能为其提供更广阔的平台，一方面可以改善内部工作环境、增强外部竞争力，另一方面可以通过股份制发行股票，获得更多支持。

2. 优势分析

从民营企业上市融资的动因和战略效果来看，获得上市融资权后，企业资金借款的通过率会提高，资金成本降低，与以往的银行贷款相比，没有固定的股利负担，还能提升举债能力，从证券市场获取资金。同时，企业的品牌知名度也会得到提升，有媒体对股票进行评价，能极大地提高企业的知名度。例如，国美电器上市后，吸引了 7000 万投资者，统计显示其知名度大幅提升。此外，上市融资还能进一步完善企业的内部管理，引入风险投资，加强董事会、监事会的管理，摆脱以往家族企业的弊端，明确企业定位，实现规模化经营。

三、民营企业上市融资案例及 IPO 战略分析

1. 民营 S企业的实际情况分析

S企业成立于 2001 年，注册资本达 37600 万人民币，拥有扎实的产品基础和较强的技术研发能力，主要生产家用小型、中型电器及相关配套设施，拥有 1000 多项专利和获得国际认可的实验室。具体情况如下：

（1）组织框架。S企业的组织框架为股东大会→监事会→董事会→总经理，总经理下设行政部门、人力资源部门、研发部门、生产部门、财务部门、设备部门、营销部门、升级部门、市场部门。从框架来看，S公司已具备上市公司的基本雏形，但仍需优化升级。

（2）S企业情况与创业板 IPO 要求对比。对比国内各板块上市要求可知，S企业的净利润、营业收入、净资产值等各项指标均满足创业板上市要求。

（3）资产状况分析。近三年来，S企业的总资产、盈利能力等持续增长，2017 年更是创下新高。审计报告显示，2017 年 12 月 31 日，企业各类资产达 454877 万元，流动资产 314627 万元。在市场环境稳定的情况下，从留存收益和资产流动性来看，其未来发展仍将保持稳步上升态势。2017 年末，流动资产中的货币资金、存货和应收账款比重分别为 92.52%、81.17% 和 93.26%。

（4）债务偿还能力分析。2017、2018、2019 年，S企业的流动比率分别为 1.96、2.26、2.28；速动比率分别为 1.17、1.43、2.01；资产负债率分别为 60.88%、52.15%、30.73%。从变化趋势来看，这些指标均呈上升态势，可见 S企业产销规模不断扩大，偿还能力逐步提升，偿还负担也在逐渐减轻。

（5）资产经营效率分析。2017、2018、2019 年，S企业的应收账款周转率分别为 9.78、9.15、9.18，相对稳定，这与企业 “顾客至上、全心服务” 的营销理念和信用政策相符。2017-2019 年，存货周转率分别为 7.51、6.51 和 6.17，2017 年相对较高。经分析，主要原因是当时原材料价格上涨，欧美地区消费市场回暖，导致相应业务成本提升，使得后两年存货周转率有所降低。

（6）盈利能力分析。S企业的主营业务收入稳定，但其他业务占比低，收入主要来源于面包机、打蛋机、电热水壶、多士炉等产品，其收入比重分别为 69.7%、75.3%、66.8%、71.1%，其他产品包括电熨斗、果汁机、电烤箱等小家电。2017、2018、2019 年，主营业务毛利率分别为 17.22%、17.39%、18.64%，呈明显上升趋势，这主要得益于企业的产品创新升级、设计研发以及品牌知名度的提升。净利率分别为 3.82%、3.75% 和 4.47%。

2. 民营 S企业上市融资经营战略分析

目前，S企业已基本具备上市融资经营的资质，但仍有提升空间。从主营业务规模和总资产来看，S企业资产逐步增加并不断创新高，若市场环境持续稳定，其经营必将取得持续进步。从速动比率和流动比率的上升情况来看，S企业具备良好的融资能力，可利用现有优势扩大市场，加强新建项目开发，实现产业结构升级，创造更多社会经济效益，提升产品口碑，为上市融资做好准备。

在拓宽市场方面，可通过增加短期借款融资进行产品升级，同时结合自有资金进行调整与控制。针对应收账款，S企业必须加强催收管理，控制欠款额度，确保资金流转稳定。从负债率来看，企业业绩逐年增长，经营风险下降。深入了解发现，当时 S企业正在进行股份制改革，这进一步提升了企业资产，有利于维护融资关系。但从当前财务结构来看，过于稳健，可适当创新，根据经营状况增加短期银行贷款，确保额度符合发展需求，且不会带来额外风险负担。

针对业务毛利率与净利润，S企业应进一步升级和更新产品，制定合理的营销策略，加强市场调研，加大品牌创新投入。除了单一产品研发，还应加大产品推广力度，研发高附加值新产品，既要维护与老客户的关系，又要开发新客户，满足不同时代的采购需求，增加企业利润增长点。

3. 民营 S企业前中期 IPO 设计方案

针对 S企业 IPO 实施过程，主要从整体安排、股份制改革、IPO 实施过程问题以及辅导期和筹备期方案等方面进行详细分析。

（1）总体思路

民营企业上市融资战略的实施是一个长期过程，受多种客观因素影响。因此，S企业要顺利实现上市融资，需经历改制、辅导、筹备、申请及正式上市等关键时期，每个时期都有不同的目的和侧重点，具体如下：

第一，明确改革方向和路径，即迈向股份制经营，由会计师事务所对企业资产进行审查分析。

第二，同样是改制阶段，根据评估机构提供的信息制定针对性改制方案，配合财务顾问进行为期约六个月的方案制定与资料筹备，选择承销商、审计等相关中介机构，之后召开股东大会确定改制事宜。

第三，改制确认后，办理相关辅导登记工作。

第四，进入辅导期，此阶段由会计师事务所、主承销商及律师事务所进行为期 6 个月至 3 年的市场风险分析、财务情况分析及盈利能力未来预测等，以有效规避风险，优化 S企业内部组织结构，确保信息及时披露，并按要求递交文件。

第五，上市筹备阶段，相关机构需用 1-3 个月时间明确筹资运用概况、股利分配及相关法律、会计文件等。

第六，申请期，制作申报材料并获取政府部门批复函，递交申请材料后，由相关部门审核，根据意见修改后再次递交。

第七，发行上市期，获得上市批文后，确定方案并进行配售路演，做好调研及促销等工作，然后正式交易。

在整个过程中，S企业需做好协调调查工作，由保荐人、会计师、律师及评估师完成相应流程，做好内核并上报证监会，核准定价后由会计师验资，律师见证股票发行，再由保荐机构持续监督。对于 S企业这类已具备一定上市资质的拟上市公司，需重点关注准备工作。通常这类企业起点较高，容易忽视准备阶段的细节，导致改制和辅导阶段工作落实不到位，而这一阶段遗留的问题会直接影响后期发展，造成一定的沉没成本。

（2）企业改制与机构选择

S企业于 2017 年开始实施改制，并在工商行政管理局办理相关业务，经营范围在原有基础上进一步扩大，为上市做好了充分准备。民营企业上市过程复杂，需要相关中介机构全程参与调研和维护工作，根据《证券法》《公司法》规定，需聘请专业机构。首先，保荐机构需协助企业改制，相关人员对 S企业进行针对性考察调研，全面审核募集文件，协助发行人优化组织结构，向证监会提供详细报告说明，并根据反馈意见进行修改优化。同时，为 S企业制定规则，共同为上市融资战略实施做准备，还需辅导主要股东和高级管理人员。

会计师事务所在 S企业上市融资过程中，主要负责财务报表审计、资质验证、报告说明等工作，向相关部门出示三年一期的审计报告和内控鉴证报告，并根据实际情况提出针对性意见，帮助 S企业建立符合证监会要求的会计制度。

律师事务所在上市融资过程中作用关键，首先要优化改制方案，确保相关制度合法合理；其次，保证为 S企业拟定的法律文件与企业实际运营情况相匹配；最后，承担全部编写责任，明确 S企业的运营情况及未来发展战略目标，科学预测可能出现的问题，详细编写发行法律意见书。

总之，民营企业要上市融资，必须选择合适的中介机构，为稳定上市奠定基础，避免因机构选择不当导致上市失败。企业选择中介机构时需注重以下几点：

①从业资格。要求中介机构具备良好资质和保荐资格。

②沟通合作能力。S企业在拟上市阶段应明确对中介机构的要求，确保其具备高效的沟通能力和业务能力，熟悉合作流程，拉近合作关系，提高上市进程的流畅性。

③专业能力与费用。选择中介机构时，要关注其专业能力，不仅需具备职业素养和专业能力，还要了解企业业务的市场行情。例如，S企业属于小家电生产及销售企业，应尽可能选择有相关经验的机构，以提升辅导上市效果。费用方面，民营企业需考察上市成本，选择费用适中的中介机构。

（3）上市融资财务问题分析

S企业在 IPO 过程中难免会遇到财务问题，对此需重点关注盈利持续性、净利率、市场变动及企业经营是否存在断层等情况。IPO 阶段必须重视辅导期，明确以下几点：

第一，重视主营业务，这是盈利的主要来源。

第二，确保服务结构、经营模式及管理的稳定性，保证业绩结构均衡，同时加大新型产品研发力度，满足不同类型用户的实际需求。

第三，扩大采购、销售渠道，避免对单一渠道产生依赖。

第四，关注负债率和流动比率，确保现金流的灵活性。

此外，针对非财务问题，需从内控角度提升企业盈利能力，重点从产品入手。首先，将内控作为企业管理的核心，确保各部门人员了解内控并重视相关学习；其次，修订和完善内控制度，根据企业实际情况制定针对性制度，部分制度需结合部门环境进行优化；最后，落实审计监督，使企业内控流程呈现动态化、可视化，及时发现并纠正问题，审计部门还需深入分析问题成因，以加强后续管理。

（4）上市融资非财务问题分析

S企业作为拟上市企业，需维护商业模式，提升核心竞争力。从商业模式来看，重点是盈利模式，要根据市场情况和企业主营业务定义商业模式，保证模式运作稳健且具有多变性，与企业外部发展环境相适应。S企业可从三个角度提升核心竞争力：首先，在发展战略上，要求从股东、高级管理到基层管理都对企业发展有清晰定位，在运营中不断深化认知，形成以企业文化为支撑的竞争优势；其次，在盈利模式上，结合市场进行改革优化，建立更符合大环境的制度；最后，在竞争优势上，加大研发力度，积极创新，开辟多渠道、多领域。这需要企业具备一定独立性，在上市融资阶段，从证监会角度完善独立性，需满足三点要求：第一，建立自上而下的严格管理模式，做好市场调研，降低同行业竞争，减少关联交易，可通过股权转让给子公司或收购的方式降低竞争风险；第二，保证财务、审计、管理层、业务部门等重要部门的独立性，同时维护业务部门经营的完整性，避免业务对接出现差错；第三，及时审查非经营性资金在申报过程中的违法应用问题，S企业作为拟上市企业，资金多由企业自身或关联方提供，可将其转变为委托贷款。

（5）上市筹备期战略分析

S企业召开股东大会时会批准发行方案，先以自有资金借贷进行项目投资，剩余款项由 IPO 募集资金扣除发行成本后补充，若额度与项目需求存在差额，则需自行解决。在上市筹备阶段，需用自有资金做好前期投入，可通过新建生产基地和产品扩建缓解产能不足问题。S企业可借助募集资金建立新的生产基地，控制人力资源成本，同时开拓新市场以降低成本。例如，通过提升产品技术解决产能不足问题，或借助现有口碑优势研发扩建业务市场。