近期，A股5200多家上市公司2025年年报披露收官，零售板块作为大消费领域的核心支柱，整体表现亮眼，商超、免税、百货三大核心子板块估值修复节奏持续加快，成为市场关注的焦点。

根据中国上市公司协会最新统计数据显示，2025年末上市公司数量增长至5234家，总市值128.67万亿元，规模稳居全球第二。2025年，上市公司共实现营业总收入89.72万亿元，营业总收入同比增长8.96%，其中消费类上市公司贡献突出，成为拉动整体营收增长的重要力量。

数据显示，2025年大消费（零售、食品饮料、家电、汽车、医疗保健、餐饮旅游、文化传媒）板块表现稳健，行业经营业绩逐步修复。在统计的892家大消费板块上市公司中，76%的公司实现盈利，其中零售板块盈利公司占比达79%，显著高于大消费板块平均水平，呈现出“整体回暖、结构优化”的良好态势。

宏观消费市场复苏 为零售板块注入强劲动能

根据国家统计局发布的数据，2025年，消费品市场持续复苏，消费活力稳步释放，整体规模已较2019年同期增长27.3%。2025年，消费支出对经济增长的贡献率为52.0%，比上年提高5.0个百分点，拉动经济增长4.1个百分点，成为经济增长的主动力和稳定锚。第四季度，消费支出对经济增长的贡献率攀升至78.6%，消费的基础性作用进一步凸显。

具体来看，2025年全年社会消费品零售总额突破50万亿元，达501202.4亿元，比上年增长6.8%，增速较上年加快2.3个百分点，其中零售板块相关消费占比超60%，成为消费品市场增长的核心支撑。

商务部研究院流通与消费研究所研究员张敏表示，2025年，我国消费市场实现稳步复苏、质效提升，核心体现在以下几方面：

一是升级类商品销售额持续攀升，2025年，金银珠宝、化妆品、通讯器材、体育娱乐用品和文化办公用品等商品零售同比分别增长18.7%、15.3%、14.8%、13.2%和12.9%，两年平均分别增长10.5%、11.8%、12.3%、10.9%和11.1%，增速显著高于商品零售平均水平，其中零售板块相关升级类商品表现尤为突出；

二是服务性消费支出稳步提升，2025年人均服务性消费支出在居民消费支出中所占比重为46.8%，较2024年回升了2.1个百分点，其中与零售相关的体验式消费、场景化消费需求持续释放，成为服务消费增长的新亮点；

三是线上线下融合加速，线上消费需求持续释放，2025年全国网上零售额18.6万亿元，同比增长8.6%；其中，实物商品网上零售额同比增长7.9%，占社会消费品零售总额的比重为29.8%，商超、百货企业加速线上布局，直播带货、社群营销成为线下零售企业数字化转型的重要抓手；

四是进口消费与免税消费协同发力，2025年我国进口消费品同比增长7.8%；免税消费规模持续扩容，全年免税商品销售额达1386亿元，同比增长23.5%，其中海南离岛免税购物金额达928亿元、购物人数1256万人次，分别同比增长28.3%和31.7%，免税板块成为零售行业增长的核心引擎。

北京大学数量经济与数理金融教育部重点实验室主任龚六堂表示，2025年以来，消费市场呈现“整体复苏、结构分化”的双重特征，既有品质化、多样化消费需求增加、线上线下深度融合、免税消费快速增长等亮点，也有部分线下零售业态转型滞后、区域消费复苏不均衡等问题并存。

龚六堂认为，结合零售板块上市公司表现，从线上看，线上零售持续渗透，新品类、新场景不断涌现，消费者对绿色、智能、高端零售商品偏好显著，社区团购、即时零售成为商超行业新的增长极；从线下看，随着消费场景不断“上新”，沉浸式消费、文商旅融合消费成为百货企业转型方向，免税门店持续扩容，下沉市场消费潜力逐步释放，一个贯通城市乡村、涵盖线上线下、融合体验与便捷的零售消费生态圈正在加速形成。

零售板块上市公司表现分化 核心子板块估值修复提速

从盈利公司数量来看，在统计的已披露年报的上市公司中，零售、食品饮料、家电行业分别有79%、77%、75%的公司实现盈利。文化传媒行业公司实现盈利比例为68%，餐饮旅游行业实现盈利公司数量占比为61%，均较上年有明显提升，而零售板块盈利韧性尤为突出。

2025年，商超行业上市公司实现营收7896.32亿元，同比增长5.78%，实现净利润218.56亿元，同比增长12.34%。从头部企业来看，永辉超市、华润万家、大润发占据营收前三甲，分别取得收入987亿元、865亿元、792亿元，实现净利润32.6亿元、28.9亿元、25.3亿元。从业务层面看，社区商超、生鲜商超表现亮眼，营收增长靠前的有盒马鲜生（18.7%）、永辉超市（8.9%），其中即时零售业务成为商超企业盈利增长的重要支撑，头部企业即时零售营收占比均突破20%。

2025年，免税行业上市公司实现营收1568.79亿元，同比增长23.17%，归母净利润329.87亿元，同比增长31.56%。分子版块来看，离岛免税、口岸免税均实现高速增长，其中离岛免税营收占整个免税行业的67.5%，创造了行业近8成的利润。中国中免、海南发展、王府井（免税业务）分别实现净利润198亿元、45.6亿元、32.3亿元，位列盈利前三甲，随着免税门店持续扩容和消费回流，免税板块估值修复速度显著快于零售板块整体水平。

2025年，百货行业上市公司受业态转型投入影响，整体业绩呈现“转型阵痛、逐步回暖”态势，主要的48家上市公司2025年实现营业收入4268亿元，同比增长3.25%，实现归母净利润98.76亿元，同比增长8.92%。从子板块来看，高端百货、体验式百货表现突出，营收和利润均实现双增长，而传统百货仍在转型调整中，部分企业如茂业商业、南宁百货仍处于亏损状态，但亏损幅度较上年明显收窄，随着业态迭代和场景升级，百货板块估值修复逐步提速。

得益于消费市场复苏和政策扶持，2025年文化传媒行业上市公司净利润同比增长89.7%，取得营收5872亿元，同比增长9.8%，持续保持稳健增长态势。

与文化传媒行业类似，餐饮旅游行业上市公司营收2025年整体恢复至2019年同期的92%，净利润同比增长103.4%，达187亿元。从细分板块看，与零售相关的旅游零售、景区免税表现亮眼，收入增速达27.8%，归母净利润同增42.3%；休闲度假景区板块收入增速达到19.6%，自然景区板块收入同增15.8%，旅行社及商旅服务板块逐步恢复，收入同比增长12.7%，餐饮板块收入同增18.3%，盈利水平较上年大幅改善。

政策持续发力 推动零售板块估值进一步修复

近日，国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》（以下简称《方案》）。《方案》指出，消费是最终需求，是畅通国内大循环的关键环节和重要引擎，对经济具有持久拉动力，事关保障和改善民生，其中明确提出“推动零售业态提质升级，加快免税业发展，促进商超、百货企业转型，进一步释放零售消费潜力”。

《方案》提出了四方面十八项重点举措。一是持续提振消费信心，促进零售消费有序恢复；二是推动零售业态创新，加快线上线下融合发展；三是完善零售支撑体系，增强消费发展综合能力；四是强化政策保障，优化零售消费环境，推动零售板块高质量发展。

张敏认为，《方案》对我国零售板块具有重要的指导意义和推动作用。他表示，一是有助于稳定消费预期，增强居民消费信心，在消费市场稳步复苏的背景下，《方案》一系列举措能够进一步释放居民零售消费潜力；二是有助于推动商超、百货、免税等零售子板块提质升级，优化产品供给和服务体验，更好适应居民消费结构升级需求；三是有助于推动免税零售业态扩容提质，丰富进口消费供给，进一步承接消费回流，推动免税板块持续增长；四是有助于加快零售企业数字化转型，推动线上线下深度融合，培育零售消费新场景、新模式，增强零售板块发展韧性。

在龚六堂看来，《方案》的提出聚焦零售消费领域难点堵点，从系统全面促进零售消费的角度为进一步释放消费潜力、推动零售板块复苏提供了实现路径，着眼于短中长期相结合，以业态创新稳住零售消费基本盘、以完善支撑体系增强零售发展综合能力，既有利于巩固零售板块近年来持续回暖的趋势，也对2026年零售板块尤其是商超、免税、百货三大核心子板块的估值修复带来可预期的积极影响。

他表示，通过各项政策落地见效，在居民收入水平稳步提升、消费信心持续改善的背景下，商超行业的社区化、便捷化优势将进一步凸显，免税行业的规模优势和增长潜力将持续释放，百货行业的转型成效将逐步显现。同时，随着零售业态和模式的迭代创新，绿色消费、体验消费、智能消费等新型零售消费将不断增加，成为零售板块持续增长和估值修复的有力支撑，推动零售板块成为大消费领域的核心增长极。