潘永刚

中交投资有限公司  北京  100029

 

摘要：随着社会经济的不断发展，PPP项目范围逐年扩大，适当引进资产证券化于PPP项目，能为项目有序推进提供充足资金，为政府与社会资本方提供良好的合作机会，从某种意义上来讲，能够降低政府财政压力，确保社会资源合理、高效配置。本文在剖析PPP项目本质特征的基础上，分析PPP项目资产证券化的意义，然后总结PPP项目资产证券化实务操作中的常见问题，最后重点探究PPP项目资产证券化实例及处理措施。

关键词：PPP项目；资产证券化；实务；分析

 

PPP项目实施过程中，现有融资渠道单一，为拓展融资渠道，渗透资产证券化具有必要性和重要性，这对理论内容完善、实务借鉴均有现实意义。由此可见，该论题具有探究迫切性，希望该论题分析能为相关研究人员提供借鉴，论题探究如下。

 

一、PPP项目简介

所谓PPP项目，指的是政府与私营企业合作，共同完成基础设施建设任务，基础设施项目运作期间，政府与企业合理分配各个阶段职责，尽可能降低项目成本，提高项目运作效率。随着社会经济的不断发展，以及PPP项目重视程度的提高，项目投资规模逐年扩大。PPP项目具有周期长、投资规模大、资产呆滞等特点，为实现PPP项目与资本市场的良好融合，借助资产证券化等方式拓展融资渠道，以便为项目顺利推进提供资金支持。PPP项目资产证券化在配置社会资本，调动投资主体积极性等方面发挥积极作用，为政府与社会资本合作起到基础铺垫作用。

 

二、PPP项目资产证券化意义分析

（一）资产灵活性

    近年来，社会资本投资范围以及规模不断扩大，意味着PPP项目投资需求相应增加，PPP项目资产证券化PP资产证券化，通过将静态的项目投资转变为流动性金融产品，最终实现在各类资本市场的动态交易，从而提高了资产灵活性，以及资产利用率。

（二）投资积极性

    基础设施项目与民生利益息息相关，这类项目经营管理权力较特殊，PPP项目的投资主体（国有或民营资本）要想承接经营管理权需面对诸多阻力，在现有法律法规框架下，项目的退出保障机制并不健全。此时PPP项目资产证券化支持建立良性推出机制，并尽可能多的提供投资机会，调动投资主体参与热情，这对PPP项目加速推进有积极作用。

（三）加强风险隔离

PPP项目资产证券化在风险转移、风险规避等方面有推动作用，借助期限分级等方式设计多样化证券产品，这对项目风险划分有积极作用，同时，能够大大提高项目运营水平，为项目稳定发展奠定良好基础。

 

三、PPP项目资产证券化常见问题

（一）法律保障工作不到位

    我国资产证券化项目发展势头良好，但项目发展期间所提供的法律保障甚少，进而会对项目推进增加难度，导致矛盾、纠纷相应增多，不利于增加投资主体积极性。再加上，PPP项目资产证券化涉及的理论内容较多，现有法律法规仅从单一层面出发，换言之，法律法规时效性较低，这对PPP项目资产证券化良性发展、持续推进有不利影响。

（二）期限匹配效果达不到要求

期限匹配主体分别指的是PPP项目周期和证券期限，其中，前者特许期在25-30年，后者存续期在6年左右。投资主体集中于财务单位、商业银行等，这类机构倾向于中短期产品以及收益相对固定的产品。对比期限范围可知，证券化的产品存续期限远远短于项目全生命周期，这在一定程度上会增加复杂度，并且融资成本随之提高，导致PPP项目资产证券化发展缺少动力。

 

四、PPP项目资产证券化实例及处理措施

    资产证券化模式细分三种，分别为收益权资产、股权资产、债权资产，基于收益权分析PPP项目资产证券化，具体包括资产支持专项计划模式、资产支持票据模式、资产支持计划模式。下文进行案例分析，并提出有效引导建议。

（一）实例

沂南县供热PPP项目符合PPP项目认定标准，由于沂南县供热存在供不应求现象，应适当调整PPP项目操作程序，尽可能多的筹集建设资金，在了解当地财政水平的前提下，合理制定预算方案。

沂南县供热PPP项目资产证券化实务操作：首先，具体分析基础资产，参照相关条例以及管理办法，以合同签订的形式确定特许经营期——30年；其次，测算现金流，在掌握供热总面积、收费标准、采暖率的基础上准确测算现金流；然后，合理设计信用增级，沂南县供热PPP项目通过优先/次级安排、超额现金流覆盖、差额支付承诺等方式实现增信目的；最后，合理设计交易结构，在此期间，制定专项计划、优化基础资产服务、合理分配专项计划收益、加强监管。

沂南县供热PPP项目按照上述实务操作取得了良好的融资效果，融资需求得到及时、全面满足，这对供热产品创新、融资成本弱化有积极作用。该项目实施资产证券化融资方法，在调动资产流动性的前提下，具体落实破产隔离制度，尽可能规避法律风险，全面保障投资主体经济利益。除此之外，沂南县供热PPP项目制定风险分析方案，针对现金流风险、专项计划风险、再投资风险、政策及法律风险、技术风险、税收风险、操作风险等具体探究，并针对各类风险制定相应的处理措施。

又如，太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划，在践行PPP项目资产证券化项目运作模式方面同样能为同行提供参考，结合具体实例，探究PPP项目资产证券化实务，这对社会经济效益增加，和谐社会构建有积极作用。下文具体探究PPP项目资产证券化引导建议，以期为政府与私营企业良性融合提供思路。

（二）措施

1.完善法律法规

一方面，政府应以PPP项目资产证券化为中心，建立健全法律法规体系，针对项目操作行为提供政策支持。由于当前PPP项目各执行部门对该项目在概念确定、发行条件存在不同理解，这在一定程度上会对资产证券化起到制约作用，基于此，应针对性制定PPP项目资产证券化相关法律法规，统一完善上市交易以及发行规则，以便为项目稳健发展提供可靠支持。从另一个角度来讲，这能规范项目操作行为，具体确定特许经营管理期限，将破产隔离问题高效处理。另一方面，政府部门应主动与私营企业联系，在交流、协商的基础上完善配套设施，进而能为PPP项目资产证券化顺利推进提供有力保障和推动力。一旦PPP项目资产证券化操作出现违规现象，那么根据所制定的法律法规及时纠正，并对其严肃惩处，以免类似行为重复出现。

2.丰富结构模式

设计资产证券化结构时，应优化参与主体以及交易架构两方面内容，这对PPP项目资产证券化发展有关键性作用，借助双SPV交易结构高效处理交易结构、基础资产等方面的现实问题，此外，信托受益权在经营权分配、现金流稳定发展等方面发挥引导作用，同时，底层PPP交易结构不会受到影响。站在参与主体角度来分析，优选发行主体，确保所选发行主体在风险把控方面具备较强能力，同时，制定可行的、合理的外部增信措施。结构模式适当调整，针对性考察资产集中程度，其中，类REITS发行方式具有可行性。

3.优化交易机制

首先，以PPP项目资产证券化为中心，合理化组织标准券质押式回购交易，通过调整产品特性来增强产品吸引力，在这一过程中，有利于提高产品流动性，适当降低交易风险。然后，为中长期机构投资主体提供参与机会，PPP项目资产证券化产品能在一定程度上满足中长期投资主体投资需要，实践过程中，适当补充、完善配套措施，同时，建立健全资金保障机制，这对PPP项目资产证券化行业持续发展有积极作用。最后，利用公募发行方式拓展市场规模。一般来讲，资产证券化市场推行私募发行模式，但该模式推行过程中因模式单一，进而不能更好的满足项目资产证券化需求，因此，推行公募发行方式，能够弥补资金空缺，为项目持续推进提供充足资金支持。

 

五、结论 

综上所述，PPP项目资产证券化符合现阶段社会发展需要，结合具体实例，探究PPP项目资产证券化实践路径，这对基础设施建设、基础设施应用价值提高有重要意义。与此同时，PPP项目法律法规内容会不断完善，这对我国法律法规内容补充、法律有效性提高有积极影响。通过完善法律法规、丰富结构模式、优化交易机制等措施，高效处理PPP项目资产证券化问题，有利于提高资产利用率，为提高社会运转效率及成本提供支持。除此之外，PPP的参与各方应多借鉴国外成熟经济体PPP项目资产证券化的先进经验，结合中国本土实际，探究PPP项目资产证券化的现实路径。随着PPP项目资产证券化在更多领域内的实践，其在破解政府财政资金使用效率低下，推动国有资本合理流动优化配置，改善民生，推动国家与社会治理模式创新等方面越来越具有重要的积极意义。

 

参考文献：

[1]肖安迅. PPP项目资产证券化研究[D].江西财经大学,2018. 

[2]柴娜. PPP项目资产证券化产品定价的研究[D].上海外国语大学,2018. 

[3]侯丽,宋金波,张超.PPP项目资产证券化实务解析[J].建筑经济,2017,38(07):14-17.