王  婧  郑州公用事业投资发展集团有限公司  河南郑州  450000    

摘要：股权激励方案的设计与实施不仅关系到被激励对象的利益问题，而且与公司未来发展有着密切联系。作为一家无机氟化工企业，多氟多专注于无机氟化盐产品研发与制造。自1999年成立以来，一直稳健发展。随着公司上市，股权激励成为了公司管理中的一项重要激励制度，与公司发展壮大密切相关。本文旨在分析该公司的股权激励方案及激励效果，使经营管理者能够考察、评价和判断企业股权激励方案合适与否,以便能及时发现问题、查明原因并予以修正。

关键词：股权激励；方案；模式

中图分类号：F830.91　   文献标识码：A    文章编号：1673-5889(2019)34-0101-02

股权激励是指以本公司股票为标的，通过向高管、核心技术人员授予股权的形式，使其分享利润、共担风险，从而使激励对象能够为企业长期发展全心全意贡献。股权激励是企业发展过程中一项长期激励方式。本文通过对多氟多股票期权激励方案与激励效果的分析，进而检查公司制定股权激励方案是否符合留住人才及发展壮大的需要。

一、股权激励的模式

（一）股票期权激励模式

股票期权激励模式作为股权激励模式中最基本的股权激励模式之一，使用的广泛性也得到了普遍认可。其实质是看涨期权，即被激励对象可自主决定是否在规定时期内以行权价购买公司股票。具体来说就是当行权价格高于行权时公司股票的市场价格时，被激励对象可放弃行权，反之可选择行权。此种模式适用于成长性好、发展潜力大、对人力资本依附性强、竞争激烈且需激励对象努力付出的上市企业和新三板挂盘企业。

优点是：1.将激励对象、股东和公司三者的利益紧密联系起来；2.作为一种看涨期权，激励对象不会因时刻关心股价而分心影响工作；3.股票期权的激励对象享有权利的前提是公司未来业绩提升，因此，这种模式将促使激励对象在此期间提升业绩。

（二）限制性股票激励模式

限制性股票激励模式是指公司专门为了某特定计划而设计的、以一般低于二级市场价格来授予激励对象一定数量的股票的股权激励模式。只有达到企业预定条件，才可以出售其获授的限制性股票。未解锁前，激励对象不得随意处置其持有的限制性股票。激励对象若在此期间辞职或被开除，股票将被公司回购注销。此模式适用于初创期或处于产业调整阶段的企业。

优点是：1.禁售期的存在有助于挽留人才，保证激励人员的稳定性；2.设置的解锁指标有助于激励人员更积极地投入工作。

（三）虚拟股票激励模式

虚拟股票激励模式则是授予的是一种“虚拟”的股票，激励对象若实现预定条件，便可据此享受一定收益。但区别于“现实”股票，此种模式下，激励对象相当于持有公司分红权的凭证，但并不享受一般股东享有的表决权和所有权，更不能转让和出售这部分股票。当激励对象离开公司，那么激励有效期也将截止。此模式适用于现金流较充裕的公司。

优点是：1.虚拟性决定了适用范围的广泛性和收益支付方式的灵活性；2.②由于激励对象并未据此享受表决权和所有权，因此不会影响企业资本结构；3.在分红的吸引下，对激励对象有内在的激励作用。

二、多氟多股权激励方案实施情况分析

（一）期权激励方案回顾

多氟多自2010年上市以来，企业得到快速发展，董事会经过决议商定拟实施股权激励方案，并于2011年2月28日，审议通过股票期权激励计划草案及其摘要的议案。

2011年12月，公司通过股票期权激励计划修订稿：拟拿出619.84万股用于股权激励，占本激励计划签署时公司股本总额22,256万股的2.79%；激励对象为公司董事、高级管理人员、核心技术、业务人员和部分中层管理人员等71人，随后，因一名激励对象因病去世，2011年12月30日，多氟多根据实际情况临时决议调整激励对象和期权数量：期权总数减为615.68万份，激励对象减为70人，行权价格为33.55元，行权价格的确定是公司以总股本13,910万股为基数，以资本公积向全体股东每10股转增6股调整得来的，本激励计划的有效期为自股东大会批准之日起5年，授权日必须为交易日，等待期1年。

2012年4月，因2011年年度权益分配方案的实施和部分激励对象离职，最终，多氟多再次调整激励对象和期权数量：期权总数减为590.72万份，激励对象减为67人，行权价格是每股33.45元。

    其中，行权条件需同时满足：1.公司和激励对象未发生获授股票期权所规定不得授予的情况；2.等待期内，经审计的公司合并财务报表中各年度扣除非经常性损益前后归属于上市公司普通股股东的净利润均为正值，且不低于公司授权日前最近三个会计年度扣除非常性损益前后归属于上市公司普通股股东的净利润的平均水平中的孰高数，即不低于6,593.95万元；3.公司业绩考核需达到如下指标：各行权期首个交易日的上一年度，以2010年净利润4,835.43万元为基数，2011年净利润增长率不低于40%；2012年净利润增长率不低于60%；2013年净利润增长率不低于120%；2014年净利润增长率不低于180%。各行权期首个交易日的上一年度，经审计的加权平均净资产收益率（以扣除非经常性损益前后孰低者为准）符合要求，2011年度不低于5%；2012年度不低于6%；2013年度不低于7%；2104年度不低于8%。但如公司在各行权期首个交易日的上一年度业绩考核达不到上述条件，则全体激励对象相应行权期内的可行权数量由公司注销。

（二）期权激励方案的效果分析

（1）盈利能力分析

从多氟多化工股份有限公司的盈利能力方面来看，期权激励计划在实施之初，对公司的业绩提升有一定作用。在等待期，审计得出，2011年归属于上市公司股东的净利润为8,027.14万元，与2010年归属于上市公司股东的净利润4,750.53万元相比，增长了68.97%，其加权平均净资产收益率达到5.72%，均完成了等待期设定的业绩考核指标，情况较为乐观，由于公司当年对原材料价格的预判加强、且合理储备了大宗原材料、加大了对新产品的研发和新项目的建设力度，所以，2011年的盈利能力较强。

    然而随着期权激励方案的进一步执行，2012年，归属于上市公司股东的净利润开始出现下滑，为4,205.30万元，加权平均净资产收益率也降到了2.92%，远远低于公司设定的业绩考核指标。公司也注意到此种情况，由于2012年国外经济低迷，对氟化盐的需求降低；同时，国内传统氟化盐市场也出现需求不足，造成产能过剩、价格下滑等持续性影响，盈利能力下滑在所难免。由于市场因素和环境因素具有不确定性，因此，期权激励计划继续执行。到了2013年，本希望公司盈利能力有所提升，但是，在我国经济和行业经济仍不景气的影响下，公司的低端电解铝产品亏损严重、氟化盐行业产能过剩，价格持续下降，归属于上市公司股东的净利润也一再下滑，为1,635.89万元，其加权平均净资产收益率下降到了1.12%；2014年，归属于上市公司股东的净利润为422.19万元，加权平均净资产收益率为0.29%，远远不及预期。从激励方案实施以来的每股收益来看，公司的每股收益从基数0.24元/股，到2011年的0.36元/股，再到2012年的0.19元/股，2013年的0.07元/股，直线下降到2014年的0.02元/股，除了2011年完成公司设定的业绩考核指标的情况下，每股收益有所增长外，2011年以后，股票的每股收益就呈现直线下降趋势，且下降幅度越来越大。

（2）偿债能力分析

偿债能力的分析是为了了解和判断实施股权激励计划的过程中，公司高管是否会采取高风险的投融资策略来取得较高的净利润以达到公司绩效考核的指标。多氟多在2011年-2013年，流动比率和速动比率均大于1，2014年均大于0.75。由流动比率＞2，速动比率＞1，企业资金的流动性好；1.5≤流动比率≤2、0.75≤速动比率≤1，企业资金的流动性一般，再结合资产负债率，一般资产负债率的正常范围为40%-60%，可得出：实施期权激励计划的有效期内，公司的偿债能力适度。从纵向比较，2012年-2014年的流动比率和速动比率直线下降，但其指标都在合理范围内，总的来说，行权期内的偿债能力还是不错的。多氟多2011年短期借款同比增减达到678.85%，主要原因是当年公司增加了流动资金贷款35300万元，长期借款同比增减为负值，系公司用自有资金2000万偿还银行长期贷款；2012年，由于公司提前偿还了短期借款16500万元，短期借款占总资产比例降低，而长期借款占总资产的比例上升到了较高水平，是公司在2012年新增了2.20亿元流资和5000万元项目贷款所致；2013年-2014年，公司的短、长期借款占总资产比例呈直线上升，但同比增加幅度不大，再结合资产负债率，2013和2014年的资产负债率基本适度，所以，公司的偿债能力并不会受到较大影响。此外，多氟多在各贷款银行的资信度良好，多年未发生资信污点。  

（3）营运能力分析

对公司营运能力进行分析，可以评价公司资产营运效率并发现其资产营运中存在的问题。多氟多的应收账款周转率在实施股权激励方案前的2010年为4.9次，2011年为6.47次，可以说2011年维持在较高水平，说明多氟多的应收账款的资金回笼能力情况较好，相应的，出现坏账的比例也相对较低；实施期权激励方案后，公司的应收账款周转率虽有下降，但也都在行业阙值下限5.46次以上，说明在实施期权激励方案后，公司的管理层还是比较重视客户的信用管理，并且能够合理调整适合公司的营销策略。存货周转率在实施期权激励方案后相对于激励方案前，总体上来说也有所提高，在实施期权激励方案后，存货的变现能力优于期权激励方案前；在流动资产方面，从流动资产周转率在实施期权激励方案后明显优于期权激励方案前，可得出多氟多的流动资产利用率在实施期权激励方案后有所提高；总资产利用率在实施期权激励方案后相对于期权激励方案前，也有所上升。总体来说，期权激励计划对于多氟多的营运能力还是有积极影响的。

三、结语

本文对多氟多的盈利能力、偿债能力、营运能力三个方面进行了分析，虽然实施期权激励方案后，公司的偿债能力、营运能力和发展能力并未受到消极影响，但是公司的盈利能力一再下滑，大不如从前。所以，公司决定在2014年注销股票期权激励计划第一和第二个行权期对应的股票期权，又因2014年盈利指标与要达到的行权指标相差甚远，最终，公司宣告此次期权激励计划失败。

参考文献：

[1]应志为,李全亮. 高新技术制造业上市公司股权激励效果研究[J]. 会计之友2014(30).

[2]李春玲,任莉莉. 我国上市公司股权激励实施效果的影响因素研究——基于股权激励方案设计的视角[J]. 企业经济,2014(09).

[3]史春光. 上市公司股权激励效果的实证研究[J]. 财会通讯,2014(24).

[4]刘强安.市场价格、价值发现与公允价值[D].厦门大学,2010.