摘要：随着中国经济的全方位开放，全球金融危机对中国经济造成了一定的影响，很多企业的资金链出现了一定的危机。各大企业各显神通，不断寻求最适合企业的融资渠道，优化企业资本结构。本文作者对我国上市公司的相关数据进行了总结和整理，对企业的资本结构和各种发展问题进行了深入研究，以期更好地优化我国上市公司的资本结构。
关键词：资本结构，股权融资，流动负债
为了优化我国上市公司的资本结构，促进资本市场的不断发展，本文作者从对资本结构现状及其影响因素的一系列调查研究入手，对优化资本结构的对策进行了如下分析和探讨。
一，我国上市公司资本结构的现状
经过长期的调查研究，发现我国上市公司的资本结构具有以下特点：重视外部融资、股权融资、流动负债，忽视内部融资、债务融资和长期负债。随着我国市场经济的快速发展，各大上市公司都在努力优化资本结构，在全球金融危机的影响下，资本结构的优化更加受到重视。本文对上市公司进行了如下调查：
第一，上市公司内部融资结构不合理。首先，公司内部融资比例太低。根据“优序融资理论”，企业的融资顺序大致可以分为内容融资、债务融资和股票融资。然而，根据本文作者进行的2008年上市公司资本结构调查，发现不同行业上市公司的内部融资比例存在一定的差异。一些上市公司的内部融资比例甚至不到总资金来源的百分之一，最高的内部融资比例仅为21.98%。由此可见，我国上市公司生产规模的扩大仍然主要依靠外部融资，而不是自身的内部积累。这种资本结构不仅增加了企业的融资成本，也增加了企业的财务风险。其次，股权融资比例过高。一直以来，我国上市公司更倾向于股权融资而非债权融资。但通过对美国债券市场的考察发现，美国的股票市场总量仅占证券市场总价值的12%-13%，而债券市场总市值占13%-14%，明显高于股票市场。美国和英国的债券总余额远远超过GDP的150%，而中国的债券总余额不到GDP的55%，其中国债占一半以上，企业债很少。这导致我国上市公司股权融资和外部融资比例较高，企业资产负债率始终在50%左右。这种融资方式意味着企业融资成本高，对企业价值最大化目标的实现非常不利。二是上市公司短期偿债压力大，流动负债占比过高。根据商业惯例，流动负债的比例不应超过总债务的一半。然而，中国大多数上市公司却反其道而行之。企业流动负债78%以上，长期负债很少。根据2008年上市公司债务调查数据，企业流动负债比例过高。除金融保险业外，其他批发和零售业的流动负债都在80%以上，即其他行业的流动负债都低于55%。虽然这将大大消磨企业的融资成本，但企业需要采用大量的短期债务来维持基本的生产经营，这将加大短期偿债压力，增加风险发生的概率，不利于企业长期可持续发展战略目标的实现。
二、中国上市公司资本结构的影响因素分析
(一)微观影响因素
企业盈利能力不足，内部留用资金不足。中国的上市公司大多是以前的国企，公司治理结构缓慢，部分上市公司还存在以前国企的一些弊端。上市公司整体经营业绩偏低，企业盈利能力不足，企业净资产收益率偏低。虽然2007年中国上市公司营业收入上升，但由于全球经济危机，企业净资产收入下降了几个百分点。与西方国家的上市公司相比，我国上市公司的盈利能力普遍较低，借贷能力较差。
企业内部治理结构不完善。从2008年我国上市公司股票发行情况来看，上市公司仍然以非流通股即国有股为主。同时也说明企业改革并没有从根本上改变企业产权制度。虽然我们采取了相应的治理措施来提高企业的运行效率，但在企业制度创新方面还存在一些不足，企业内部治理和治理机制有待完善。国有股东的利益充分体现在账面价值而不是股票价值上，这是他们选择股权融资而不是债券融资的主要原因。受股权融资影响较大的是中小企业的股东，但他们没有融资决策权，很难影响企业的经营决策。
缺乏有效的激励机制。产权分离是我国公司治理的主要特征，但我国上市公司尚未建立相应的激励机制。上市公司一般以税后利润来衡量企业经营者的业绩。企业经营者一般不持有或持有少量公司股份，但其企业经营者由控股股东直接委派，这直接导致企业经营者与非流通股股东的利益趋同，企业的经营决策更接近账面价值和税后利润。这使得经营者更倾向于股权融资，而不愿意承担破产和债务违约的风险。(二)宏观影响因素
虽然近年来我国资本市场机制有了很大改善，但仍以政府宏观调控为主，国家和代表国家行使权力的政府仍主导着我国资本市场。这主要是由于中国社会主义市场经济的根本要求。市场必须保留一定的国有资产，上市公司的大股东大多是国有的，这是我国社会主义国家的最大特点。国家运用行政手段实现社会资本要素的集中配置。既是国企的持有者和资金流动的中介，又是行政管理者的身份。但是，这制约了企业的自主经营。
资本市场尚不完善。目前，我国股票市场正处于初步建设期，市场在不断建设和完善，市场仍处于供不应求的状态。“上市”给企业带来了丰富的资源优势。只要上市公司能有这个资源优势，这个时候大部分上市公司都会选择股权融资。但是，由于资本市场尚未建立完善的外部监督机制和股权约束机制，上市公司只能从自身经营状况出发决定自己的股利分配政策。这种分红是一种“软约束”，相对缺乏一定的分红压力和监管，也导致了股票融资成本远低于债务融资成本的情况。其次，上市公司对于配股资格和新股发行审批也缺乏完善的制度。他们仍然用过去的经营成果作为审批的依据，而不是新投资项目的收益率。上市公司为了达到“圈钱”的目的，往往粉饰会计报表。再者，债券市场不完善，受制度影响，导致我国上市公司发债必须经过各级央行的统一审批。各级审批流程和时间在一定程度上增加了公司债的发行成本，严重影响了债券市场运行的灵活性和积极性。资本债券的独立市场尚未建立，中介机构发展缓慢，债券投资信息缺乏有效性和及时性，这些都非常不利于债券市场的发展。债券市场的不完善严重影响了公司债券的流动性和变现能力，投资者购买欲望不强。最后，《证券法》对公司债的发行有严格的规定，对上市公司使用融资工具也有一定的限制。
除了宏观因素和微观因素，还有一些中观因素影响着上市公司的资本结构。中观因素是指行业的竞争环境。中国正处于新兴市场经济发展过程中，市场机制还不完善。为了保持竞争优势，许多企业会盲目扩大公司的经营规模。这种行为给企业带来了巨大的债务压力，导致企业经营者对利润的误判，从而对经营决策产生重大影响。三、我国上市公司资本结构优化的对策
(1)加快提升上市公司自身微观水平。
鼓励上市公司开发新产品，科学合理利用企业和社会资源，提高企业管理能力，采取企业风险防范措施，不断增加内部资本积累，拓宽企业融资渠道，更好地利用金融融资工具。争取行业上游发展，为公司外债创造良好的信用基础。不断加强上市公司结构治理，进一步完善上市公司监督机制，加强董事会结构建设。提高中高层管理人员的持股比例，增强与其他公司利益的关联性，时刻把公司利益放在心上；加强上市公司激励机制改革，培养和提高管理人员，使他们能够正确认识市场，了解市场的变化，能够关注自己喜欢的东西，根据市场发展方向改变企业的经营决策，选择科学合理的融资方式。结合企业预警系统，完善资本结构体系建设。由于市场处于不断变化的状态，需要及时了解市场管理的发展，不断提高企业的市场适应能力，及时调整企业的经营策略。构建良好的资本结构体系，增强企业资本结构的灵活性，充分利用各种融资工具，优化资本结构，使其更好地适应全球经济发展，实现资本结构的合理配置。
(二)注重行业特点，规范行业竞争环境。
规范上市公司竞争环境。从企业的基本行业特征出发，对于那些风险低、收益稳定的企业来说，最好的办法是采用固定收益证券融资，而不是股权融资。股权融资更适合那些收益风险高、竞争激烈的企业。因此，上市公司不应该盲目选择股权融资的方式，尽量将企业的风险降到最低，更好地实现资本市场的优化配置。国家还应加强相应的政策管理，抑制行业垄断的发生，减少企业间不正常竞争的发生，缓解企业间的竞争压力，营造良好的市场环境。
(3)完善国家法律体系，完善资本市场功能。
深化股权分置改革，提高股票市场流动性。国有股比重过大，严重影响了企业股票的章程流通，对上市公司的经营决策产生不利影响，难以实现企业证券市场资源的优化配置。股权分置改革是为了减少国有股份额，加快企业股权流通，降低国有股比例，规范政府职能，完善国有上市公司相关法律法规，加快上市公司经济体制改革，为企业营造良好的融资环境。
完善上市公司股票市场管理制度。加强上市公司配股和新股审批制度建设，严格规范股票市场，不断完善股票考核指标，尽量防止企业因关联交易操纵利润，从根本上改变上市公司的融资观念。完善企业监督机制，让企业决策层及时掌握新股和配股的进度和收益状况，避免上市公司配股过程中出现“圈钱”问题。实现上市公司规范化管理，加强上市公司融资成本管理，扭转经营者股权融资偏好。大力培育发展证券市场，增加债券发行，扩大上市公司债务融资需求。完善债券市场可以采取以下措施：完善债券发行制度，放松债券政策管理，完善债券发行审批制度；实现债券结构调整，完善债权市场体系建设；完善信用评价体系，培育中介机构，让企业投资者正确认识到债券融资的优势。
结论：
综上所述，我们对影响上市公司资本结构的各种因素有了一定的了解，也知道完善企业资本结构的重要性。因此，我国上市公司应树立正确的资本结构观，开辟更多的融资渠道，找到更加健康有效的资本融资方式，实现上市公司的科学管理，为上市公司营造良好的发展环境。
参考文献：
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