杜园 李敏 中央财经大学金融学院 北京 100081
[摘要] 我国铜资源及其相关产品过渡依赖国际进口，使得国内相关企业缺少定价权，易受国际大宗商品的影响，给企业带来了很大风险。本文通过现金-持有套利策略，来预测分析国内铜价的变动，从而给购买铜或者铜期货的企业和投资者提供相关建议。
[关键词]现金-持有套利策略；期货；铜价
铜是有色金属中产量第二大的金属，具有许多优良的物理化学特性。随着我国工业化进程的不断推进，铜在人们日用消费、生产建设以及科技领域的作用越来越重要。近年来，国内铜市场的发展呈现出以下特点：
第一，在生产方面，国内铜精矿的产量仍然保持较快的增长速度；国内粗铜保持稳步增长趋势，不过增长速度较上年放缓；国内精铜产量增速放缓。
第二，在消费方面，由于各主要用铜行业普遍出现不同幅度的增速减缓甚至是下降，导致国内铜需求量增速进一步缩减。
第三，在进出口方面，中国精铜进出口双双大增；铜原料（铜精矿、粗铜和废杂铜）进口普遍增加；铜加工材进、出口双双维持下降趋势。
当前，我国的铜及其相关产品还过度依赖国际进口。过度依赖进口使得国内相关企业缺少资源产品的定价权，矿产资源产品价格受国际大宗商品的影响波动较大，给企业经营带来了很大的风险。因此，企业必须寻找一种有效防范潜在价格风险的方法和保护措施。而期货市场的价格发现及套期保值功能，正是企业回避价格风险有效的途径。
中国经济的高速增长，推动着中国铜期货市场不断发展并日渐成熟。目前，上海铜期货市场已成为国内行业的报价权威。随着中国一跃成为世界最大的铜消费国，上海期货交易所的铜期货市场也已经成为世界上仅次于伦敦金属交易所的第二大铜期货市场，中国对国际铜市场的影响力也与日俱增，在铜的国际定价中也发挥着越来越大的作用。随着上海期货交易所的铜交易量日益增加，上海铜价的独立性也在增加，并逐步影响到LME的价格。现在，国际、国内铜生产商都以上海期货市场价格作为其定价参考。连世界最大的产铜国智利的国营铜公司都承认，上海铜价是他们十分看重的报价之一，他们已经把上海铜价和LME、COMEX铜价一起，列入其定价指标体系。上海铜期货市场依靠自身的市场规模和地域优势，已经与伦敦金属交易所、纽约商品交易所一道成为国际三大铜定价中心之一，并在亚洲地区确立了铜价格中心的地位。而且在近几年来，沪铜开始走出不同于伦敦金属交易所铜期货的独立行情，表现出越来越高的成熟度。所以采用上海期货交易所的铜期货的价格数据具有一定的指导意义。
一、 沪铜期货市场现金-持有套利策略设计
现金-持有套利策略，即购买基础资产的同时做空衍生品。在上述过程中我们需要从银行贷款来进行购买，收到的钱款也需要存入银行。下面本文将对2014年3月、4月、5月、6月和7月的套利策略进行讨论。套利策略中的基础产品是阴极铜（上海），衍生品是沪铜1408，上海期货交易所合约的标的是阴极铜，交易单位为5吨/手，最后交易日为合约交割月份的15日（遇法定节假日顺延）。存贷款利率均采用中国工商银行公布的最新数据，3个月定期存款年利率为2.85%，活期存款年利率为0.35%，六个月以内贷款年利率为5.6%。为了数据的完整性，假设所有期货合约的最后的交割日均为每个月16日（本来应该为15日），但这对结果并不造成影响。
（一）2014年3月16日的套利策略
（1）以5.6%的年利率从银行借入47430×5元，期限为5个月；
（2）购买5吨阴极铜；
（3）卖空一份沪铜1408的期货合约。
由于,所以不存在现金-持有套利机会。
（二）2014年4月16日的套利策略
由于，所以不存在现金-持有套利机会。
（三）2014年5月16日的套利策略
由于，所以不存在现金-持有套利机会。
（四）2014年6月16日的套利策略
由于，所以不存在现金-持有套利机会。
（五）2014年7月16日的套利策略
由于，所以不存在现金-持有套利机会。
二、套利策略结果分析
根据上面的分析，我们可以得到在2014年3月、4月、5月、6月和7月都不存在现金-持有套利机会，所以铜价长期走势不容乐观。从我们所收集来的数据来看，铜价和期货铜价在7月有所上升，但其增长的主要原因是政策以及数据的利好带来的预期好转，这些都属于短期因素，铜价的长期跌势恐难以改变。造成这种情况的原因主要有以下几种：
（一）宏观因素的影响
由于二季度的经济主要依靠货币和财政的双宽松稳定，而且6月的十二个月滚动财政赤字已经达到了14万亿，6月M2增速达到14.7%，都已触及天花板，在后期政府刺激的力度会非常有限，因此铜价短期反弹的力度有限，之后仍然会回归弱势格局。
（二）铜自身基本面的影响
从铜自身基本面的角度看，上海期货交易所所的库存持续反弹，上周已经接近11万吨，，同时从保税区流出大约10万吨铜，虽然进口亏损较之前有所扩大，但较大一部分仍都在报关进口，因此现货供应相对充裕。并且近两周国内现货升水缩减对铜价支撑减弱。另外，当前正处于铜消费的淡季，需求环比有比较明显的减少。综合考虑，暂对铜价不宜过分沽空。
参考文献
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[5]刘莉，我国豆粕期货价格发现功能的实证分析[J]，中国证券期货，2012（11）
作者简介：
杜园，女，（1989-），湖北荆州人，中央财经大学金融学院金融学专业2012级研究生。研究方向是微观金融与实务。
李敏，女，（1991-），河南济源人，中央财经大学金融学院金融学专业2012级研究生。研究方向是微观金融与实务。
