百货商超估值回升，实体零售从“活下去”转向“抢增量”
进入2026年，中国实体零售业正告别昔日的萎靡，情绪面发生明显逆转。前几年还在电商夹击与疫情冲击中“挣扎求生”的百货与超市业态，如今正迎来估值修复和市场重估的新窗口。A股商业连锁板块的集体拉升，龙头零售商接连开出新店，互联网巨头以重资产姿态大举下注线下——这套叙事，已不再是“熬过冬天”，而是“如何打得更好”。

估值修复：从“利润焦虑”到“资产觉醒”

新年以来，商业百货板块成为A股表现最引人注目的赛道之一。新华百货年内一度涨超80%，三江购物、茂业商业、杭州解百等区域龙头频频涨停。这并非单纯的节日行情，而是一次价值锚点的系统性迁移。

东吴证券在一份研报中提到，这类企业之所以弹性爆发，源于其独特的资产底色：低单价、低机构持仓、高国资占比、高重置成本——叠加政策持续加码，过去大家紧盯利润表，忽略了它们手里握着的核心地段物业和深耕多年的区域网络。一旦“资产重估”成为新的定价因子，行情自然一触即发。

评级机构中诚信国际虽在2026年2月仍维持“负面改善”的行业展望，但也承认：多数零售企业账上现金充裕、杠杆压降、自持物业稳定贡献偿债支撑，短期风险可控。换句话说，历经数年调整后，这个行业的底盘，已经不再那么虚了。

业态分化：增长的，凭什么是他们？

不再是“大卖场横扫一切”的时代。2026年的增长，是挑着长的。

会员店和折扣店双双领跑。 尼尔森IQ数据显示，截至2025年中，会员仓储店与零食店销售额分别同比增长25%和20%。山姆2025年销售突破1400亿元，增幅达四成，付费会员超千万；2026年计划再开13家店，从一线向石家庄、济南、青岛等城市加速渗透。消费者不是不花钱了，而是只为“质价比”买单——既要品质站得住脚，又不想为品牌溢价多掏一分。

调改，是一场硬仗，也是出路。 永辉超市的“调改样本”值得留意。到2026年1月，全国已有315家门店完成调改，样板店月坪效跃升至3295元/平方米，毛利率提升至21.4%。尽管整体亏损还在持续，但这家老牌超市正试图通过动线优化、选品升级与服务打磨，找回精细化运营的节奏——这也是不少传统商超想走但未必走得通的路。

互联网企业重仓线下。 京东七鮮计划2026年新增约百家门店，七成落子唐山、潍坊等三线城市；美团旗下小象超市2025年底开出首家线下大店，2026年将加速复制。电商不再满足于“线上引流”，而是以重资产姿态全面落地，试图打通线上线下融合的最后一环。

消费变了：不是不买，是只买“与我有关”

尼尔森IQ在《通往2026：中国消费零售市场十大关键趋势》中提炼出一个核心转向：消费者不再盲目迷信品牌光环，而是更看重真实功效、持续创新和情绪体验——这就是所谓的“与我有关”。

这一逻辑，正在倒逼零售业态自我重塑。2026年，体验成为客流新引擎：68%的消费者看重实体店氛围，61%在意服务质量，54%愿意为品质支付溢价。商超的角色，正从“卖货架”转向“造生活”——沉浸式场景、差异化选品、有温度的服务，正在取代堆头和海报成为新的流量入口。

沥金联合久谦中台的调研也印证了这一点：2026年线下消费的三大关键词是“快、爽、值”。要么极致便利（社区店），要么强体验高专业（珠宝、潮玩、数码），两者都沾边或找准一个生态位，才能活下去。潮玩门店以29%的增速狂奔，黄金以13%增长和4500元高客单价站稳脚跟，而钻石门店下滑18%——符号消费，正在让位于悦己消费。

政策：不仅托底，还在点火

实体零售的回暖，并非全靠市场自愈。2026年1月，商务部等九部门联合发布《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，明确提出加大线下零售支持力度，鼓励打造智能终端体验专区。更早之前，中央经济工作会议已将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为年度八大任务之首。

全国商务工作会议也进一步部署：深入实施提振消费专项行动，打造“购在中国”品牌，培育服务消费新增长点，推动零售业创新发展。这一系列政策信号，正在为实体零售注入更确定的预期。

写在后面：不是所有店都能“跑起来”

2026年，实体零售确实站在一个新起点上。但别误会，这不是普惠式复苏——能跑的，永远是少数。

中诚信国际指出，行业内部仍将分化加剧。百货业态营收持续收缩，超市在主动关店中集中精力打磨供应链与数字化能力。整体改善，还有赖于消费信心真正修复与企业改革真正见效。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜也提醒：此轮上涨，是政策预期、消费回补与估值修复三重因素叠加的结果。但在“抢增量”的新赛段里，真正能跑出来的，是那些供应链够硬、能通过即时零售等新渠道触达用户，或在细分赛道里靠产品和场景做出粘性的企业。

告别“二房东”模式，放弃粗放扩张，实体零售正在效率革命的深水区里重新寻找自己。这场仗，2026年才刚刚打响。